银行业研究与投资策略：穿越迷雾_掘金新机.docx

银行业研究与投资策略：穿越迷雾_掘金新机1行业格局：两大赛道+精品区域，优质银行崛起银行迎来精细化发展时代，聚焦对公实体、零售财富两大赛道+精品区域，优质银行崛起。我们认为中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷在政策引导下加速迁移至实体产业；同时居民财富集聚、消费升级持续，银行零售及财富管理转型前景广阔。在时代大势下，银行业有望从粗放式扩张转向精细化发展，内部分化趋势持续。相较于以往关注宏观经济及行业整体指标，我们认为未来更需关注行业内部结构性机会，聚焦优质赛道+优质区域，优选具备阿尔法特性的银行。对公实体：底层资产迁移，特色模式引领银行信贷从地产+基建向实体加速迁移，关注制造业、小微领域形成特色模式的优质银行。中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，即由地产+基建驱动的传统模式，转向由高端制造业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式。自2019年中央提出金融供给侧结构性改革以来，房地产、地方政府融资领域监管趋严，同时政策引导银行信贷资源向制造业、小微等领域倾斜。以制造业、小微为代表的实体企业主体丰富、产业链长、融资需求多元，对银行经营能力提出更大挑战，亟需对公业务开启转型升级，各类银行依照自身禀赋走出差异化之路，我们认为应关注制造业、小微领域转型领先的优质银行。绿色金融亦是对公长期发展方向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的银行有望具备更强项目投放能力并受益于政策红利。制造业：政策导向明确，呼唤高阶模式政策支持制造业导向明确，推动经济高质量发展、降低系统性风险或均为考量因素。2019年以来政府工作报告、中央经济工作会议多次提及“增加制造业贷款”等表述；2020年银保监会对大行提出制造业“五一三”任务，部分银行也将制造业贷款投放等指标列入内部考核范围；2021年“十四五规划”提出加快推进制造强国、质量强国建设。我们认为推动经济高质量发展、降低系统性风险均为政策支持制造业贷款投放的考量因素：一方面，制造业转型升级是推动经济高质量发展的主要驱动力之一，高端制造需求旺盛，2020年以来制造业中长期贷款增速快速上行，高技术制造业中长期贷款增长则更为强劲。另一方面，在降低政府杠杆率的背景下，制造业投放有助于平衡信贷结构，降低系统性风险。目前银行贷款投向基建+房地产的占比近60%，行业集中度较高，制造业占比尚有较大提升空间。“散装”制造业对银行经营能力提出更大挑战，呼唤对公业务高阶模式。相较房地产和基建，制造业多为民营企业，市场经济特征更为明显，且制造业近30个子行业，大致分为高技术制造、装备制造、能源和原材料制造、一般消费品制造等四个大类，周期、特性均有一定差异。不同类型制造业企业的融资结构也有较大差别，虽然多数制造业企业主要融资方式为贷款，其占比在60%左右，但具有较强科技属性和成长性的医药等行业则以股权融资为主。“散装”制造业对银行对公经营和客户服务能力提出更大的挑战，亟需银行对公模式转型升级，全国性银行、区域性银行可凭借自身禀赋资源，走出差异化之路。全国性银行打造综合金融体系，构筑商投一体化、产业链银行等服务生态。全国性银行具有综合化经营和全国展业优势，与制造业融资结构多元、产业链较长的特点相适应，可通过供应链金融为核心企业及其上下游中小企业提供融资，并通过商投一体化、融资租赁、结算支付、资产管理等综合化金融服务来满足企业多元化融资和经营需求。1）工商银行：六位一体综合服务，制造业头雁效应。21H1末工商银行制造业对公类贷款余额超1.8万亿元，规模领跑全行业，制造业中长期贷款同比+41.6%。利用综合化优势，提供核心企业及上下游其余的“贷+债+股+代+租+顾”六位一体服务，2020年末制造业核心企业、上下游企业融资余额为6300亿元、3300亿元，同比+31%、+43%。2）平安银行：五张牌协同突破，供应链+复杂投融优势突出。对公聚焦“5张牌”，在集团资源+科技赋能下取得快速突破，其中复杂投融为布局战略客户的重要抓手，联动集团团体金融的险资等资源，1-9月复杂投融资规模达9419亿元，银团、并购业务规模同比+95%、30%；新型供应链金融以“星云物联网平台”为利器，支持制造/农业/物流/能源/车联/城建等六大行业的场景监控与验真，1-9月供应链金融融资发生额同比+34.5%至6566亿元。3）浙商银行：平台化模式特色鲜明，打造产业链银行。以“池化融资+易企银+应收款链”为三大基础平台，围绕各类型企业地解决核心痛点，制造业作为打造产业链银行的重要服务行业之一，已为华为、格力、蒙牛等龙头企业及其上下游供应链提供综合金融服务。21H1末制造业对公贷款规模1584亿元，同比+31%，服务实体制造业为主的核心企业上下游中小企业超过6200家，其中民