解决同质化问题，基金产品创新刻不容缓DOC9(1).doc

解决同质化问题基金产品创新刻不容缓【摘要】要解决基金产品同质化问题不但需要在基金可投资对象的广度和深度上有所突破而且需要建立基金产品创新的激励机制。今年以来基金产品同质化现象似有愈演愈烈之势。本文重点分析产生同质化现象背后的原因探讨基金产品在整个金融生态系统中的定位寻求改变基金产品同质化的创新路径。本文认为要解决基金产品同质化问题不但需要在基金可投资对象的广度和深度上有所突破而且需要建立基金产品创新的激励机制。今年以来基金产品同质化有愈演愈热的趋势。在冠以各种不同名目的股票基金、债券基金、货币市场基金以及混合基金中如果深究其投资方向和投资组合很难发现其中有明显区别。比如众多不同风格的基金都抱团取暖拥挤在有限的一些股票上有的基金公司让旗下很多股票基金共用一个股票池。而货币市场基金和债券基金的投资范围更受限制因为我国整个货币市场和债券市场的投资工具都比较有限。即使一些所谓的创新型基金产品也只是在老基金的基础上作了部分技术改进并未有实质意义的创新。由于监管机构在实践中很难坚决贯彻对基金投资方向和范围的硬性约束这也使得表面上完全异质的基金仍然具备同质化的可能性。产品同质化的成因站在基金公司的角度看基金产品的同质化主要有两方面的原因：一是迫不得已由基金公司的选择所限决定；二是在目前情况下同质化比异质化能为公司带来更大的价值因此成为公司的自然选择。前一个原因造成基金可投资产品结构单一；后一个原因导致基金产品创新动力不足。(一)投资选择有限基金自身投资的产品受限成为基金同质化的原因是显而易见的这表现在以下两方面：首先基金可投资的资本市场范围有限。我国的基金目前只能进行证券投资限于国内股票市场、债券市场和货币市场等且缺乏做空机制国外股票市场、黄金市场、外汇市场、期货市场等均属禁止之列一些刚刚推出的金融衍生工具如利率远期也均不在基金的投资范围内。反观基金业比较发达的国家或地区基金的投资范围限制很少这使得基金投资品种得到极大丰富大大提升了基金可投资市场的广度；同时由于可以在不同市场分散投资往往也可以更有效地配置资源分散投资风险。其次我国基金的现有可投资市场深度太浅。股票市场受到股权分置等深层次问题的影响再加上上市公司质量参差不齐使得在我国的股票市场上具备好的投资价值的公司并不多。我国债券市场发展比股票市场更加滞后主要的债券品种仍是国债和金融债收益和风险范围更宽以便匹配更广泛的投资者偏好的企业债并不多。宽货币、紧信贷的状况使得我国的货币市场资金极其充裕导致收益率急剧下降货币市场投资品种的吸引力减少。以股票市场为例由于市场上相当一部分上市公司没有盈利能力不具有投资价值使得少数有投资价值的公司股票成了抢手货；同时由于股权分置等问题的影响使得大流通市值的股票并不多而基金投资流通盘较小的股票其运作成本又较高导致大家都聚集在那些大流通市值的有限数量的股票上。2003年许多基金通过集中投资钢铁、石化、银行、汽车、电力等一线蓝筹股取得了不错的业绩其所产生的示范效应使得越来越多的基金都开始选择集中投资的策略造成基金整体的投资集中度越来越高。2004年一季度末有21只股票其基金持股占流通股的比例都超过了20%而盐田港A、上海机场、华能国际、扬子石化、上海汽车等股票基金持股的比例都超过了36%。(二)复制成本低产品创新动力不足基金产品的创新和其他行业的产品研发一样其研发的动机强弱与模仿该产品的难易程度是密切相关的。如果一个基金产品的模仿成本很低那么基金公司创新的动机就比较弱。因为一家公司的产品创新一开始或许能为该公司赚取超额利润但随着其他基金公司的轻易模仿研发的收益将可能小于研发的成本。反之如果一个基金公司的创新产品不易被其他公司模仿而该产品又受到市场热烈追捧的话发展差异化的基金产品将为公司带来超额的垄断利润各基金公司的创新动力就比较充分。从我国的现状看为保护基金投资者的合法权益基金不但被要求公开其投资方向而且被要求定期公布其投资组合。这种规定虽然满足了基金信息透明度的需要更好地保护了基金持有人的利益但不可否认的是这类规定又在无形中降低了基金产品的模仿成本使得其他基金可以比较容易模仿投资业绩较好或投资者比较喜欢认购的基金这就大大削弱了基金产品差异化发展和基金产品创新的源动力。在成熟市场尽管创新的产品也很容易被复制但品牌却很难复制这种力量制衡了复制成本低这个不利于产品创新的因素。而在我国由于基金业发展时间较短虽然有个别基金公司通过业绩和服务树立了自己的品牌优势但公司品牌差距还远未达到国外基金市场的水平这使得品牌效应这个制衡因素的影响仍较微弱。除上述产品同质化的两个主要成因外市场的有效性和投资者的预期对产品同质化也会产生影响。当市场有效即价格总是反映价值时投资者用理性的方式选择有投资价值的产品；而当市场非理性时由于羊群效应投资者则选择众望所归的产品。但无论市场理性与否