证券投资基金投资行为对股票市场波动的影响.doc

证券投资基金投资行为对股票市场波动的影响我国股票市场经过二十年的发展,市场规模与市场影响力不断扩大,然而股票市场的晴雨表功能一直以来备受质疑,未能真实反映实体经济的发展状况,市场长期表现出剧烈的非理性波动。管理层为稳定股票市场,大力发展机构投资者特别是证券投资基金。现实的发展是证券投资基金的规模与数量迅速膨胀,基金已成为我国最大的机构投资者,对股票市场的影响力与日俱增,但与此同时股票市场的波动表现为更加剧烈。现实与预期的差距需要我们研究证券投资基金是否起到稳定股票市场的作用。学者们对此并未形成统一结论,提出波动稳定说、波动加剧说、波动无关说等。本文以证券投资基金投资行为为出发点,系统研究基金投资行为对股票市场波动的影响。本文首先运用委托—代理理论分析基金投资者与基金管理公司、基金经理的双重委托—代理关系,以及固定管理费费率下委托—代理问题加剧股票市场波动的传导路径。运用理性预期理论分析在投资者理性程度与市场势力不同时,基金投资行为的市场影响。基于行为金融理论分析基金作为有限理性人加剧股票市场波动的原因。然后,以有限理性市场和有限理性人为前提假设,采用股票价格(股票价格指数)日收益率的标准差衡量市场、行业和个股的波动性,采用基金持股市值占股票流通市值(市场或行业流通市值)比重反映证券投资基金整体投资行为,分别通过宏观层次的时间序列回归分析和行业、微观层次的面板数据分析,实证检验证券投资基金投资行为对股票市场波动的影响。结合证券市场环境和相关制度,探讨基金未发挥稳定股票市场功能的外部制约因素和内在制度缺陷,提出从证券市场、上市公司和证券投资基金运行机制的完善来增强基金的市场稳定功能。关于基金投资行为的市场影响问题,相关文献多是从股票市场整体宏观角度或个股微观角度进行实证研究,很少有学者同时从两个层次检验,对行业波动的实证分析更是少之又少。本文实证研究包含宏观、行业和微观三个层次,而且不同于他人的截面回归方法,在行业和微观分析中采用面板数据进行回归,以期全面系统分析基金投资行为的市场影响,使研究结果更为稳健、可靠。