管理者特质、负债融资与企业价值研究.doc

管理者特质、负债融资与企业价值研究负债融资是企业主要的融资方式,它通过影响企业总资本中债务资本和权益资本的比例,对股东、管理者、债权人等利益相关者对企业的掌控水平造成影响,进而影响企业价值。现有的关于负债融资与企业价值的研究成果颇丰,诸多学者基于委托代理理论、契约理论、信息经济学和产权理论,提出了大量的研究成果,随着公司治理理论的发展,越来越多学者更是开始基于公司治理的视角探讨负债融资对企业价值的影响。然而上述研究都是建立在理性经济人以及管理者是同质的假设前提下,近年来,行为金融学的研究表明,管理者并非完全理性的,其认知和行为方面的偏差会对企业决策产生不同影响,高层梯队理论也指出,管理者背景特征的不同,会导致管理者思维方式、风险偏好以及技能和专业能力的不同,从而导致管理者信息搜集、认知和处理能力的偏差,进而引起企业决策和绩效的重大变化。本文选用2008-2013年我国A股上市公司数据作为研究样本,区分企业产权性质,实证检验负债融资的公司治理效应,并将管理者特质区分为管理者外部特质和内部特质,进而依据高层梯队理论,使用外部特质衡量管理者内部特质,进一步实证检验拥有不同特质的管理者对负债融资行为与企业价值的影响。研究结果显示:我国上市公司的负债融资可以降低企业代理成本,对企业价值有正面的治理效应;管理者为男性、教育水平越高、任期越短、有财务相关工作经历时,越容易出现过度自信,也更偏好使用负债融资,其中管理者性别、教育水平、工作经历更是可以显著提高负债融资对企业价值的提升作用。进一步区分产权性质后发现,和国有公司相比,非国有公司负债融资对企业价值的提升效果更好;非国有公司管理者教育水平、工作经历与负债融资的正相关更强,也更能显著提高负债融资对企业价值的提升作用。本研究不仅丰富了管理者特质和企业融资研究领域的文献和经验证据,而且也表明了在研究负债融资对企业价值的治理效应时,管理者特质和公司的产权性质是重要的考量因素。