管理者过度自信对公司金融决策影响的实证研究.doc

管理者过度自信对公司金融决策影响的实证研究现代公司金融理论起始于1958年Modigliani和Miller提出著名的MM定理,该理论已经成为现代公司金融研究的出发点。MM定理的成立完全依赖于有效市场、投资者理性与完全套利等假设前提,但是现实情况并非如此完美。因此,半个多世纪以来,大量学者围绕着放松MM定理的种种严格假定对公司金融理论的各个方面进行相关研究,发展形成了考虑公司税的MM理论、权衡理论、融资偏好理论、代理理论、非对称信息理论等著名的理论流派。20世纪80年代后,随着行为金融理论的兴起,学者们认识到管理者和投资者的非理性可能对公司决策和资产定价产生影响。心理学研究成果被应用到公司金融研究领域中,逐步形成了行为公司金融理论。行为公司金融理论放松了理性经济人的假定,使之更贴近资本市场和企业的现实情况,以一种全新的角度和方法来研究有关公司融资、投资、股利分配和兼并收购等金融决策问题,并较为成功地解释了一些经典公司金融研究中的所谓“异象”。行为公司金融理论的产生和发展,引起了学者们的广泛关注,逐渐成为西方金融学术界的一个研究热点。然而,在中国特殊的制度背景下,行为公司金融理论是否能够成功解释中国上市公司的金融决策问题,还有待于进一步的深入研究,尤其是以过度自信为代表的管理者心理行为偏差对公司金融决策影响的相关研究目前还较为缺乏。因此,本文试图研究以下问题：中国上市公司管理者是否存在过度自信的心理行为偏差?管理者过度自信是否影响以及如何影响中国上市公司的金融决策?本文在行为公司金融理论的基本框架下,在理论分析的基础上,利用2001-2006年中国上市公司的数据,实证检验了管理者过度自信对我国上市公司的投资行为、融资行为和股利政策等公司金融决策问题的影响,得出了一些重要相关结论,并给出了具体的对策建议。全文共分七章,具体内容如下：第1章是绪论。本章对全文进行了概括性介绍,首先阐述了本文的研究背景、研究选题与研究意义,然后介绍了本文的结构安排、技术路线与研究方法,最后简要评述了本文研究的创新、不足及对下一步研究的展望。第2章是对管理者过度自信与公司金融决策问题之间关系的理论分析和相关文献述评。首先,本章介绍了管理者过度自信的定义及表现,并探讨了管理者过度自信的形成原因。其次,本章结合Baker、Ruback和Wurgler(2004)提出的管理者过度自信理论模型,对管理者过度自信影响公司金融决策的原理进行了简要分析,为本文的实证研究提供了一个基本的理论框架。接下来,本章对已有的管理者过度自信对公司金融决策影响的相关文献进行了简单述评。本章根据研究内容将相关文献归纳为四个方面,即管理者过度自信对公司并购行为的影响、管理者过度自信对公司投资行为的影响、管理者过度自信对公司融资行为的影响和管理者过度自信对公司股利政策的影响,并对相关文献的研究成果和不足进行了简单评析。本章为本文后面研究假设的提出以及实证检验的进行奠定了坚实的理论基础。第3章是基于并购频数的管理者过度自信衡量指标设计。本章首先评析了目前国内外学者主要采用的管理者过度自信衡量指标。然后论证了以并购频数衡量管理者过度自信的合理性。最后借鉴Doukas和Petmezas(2007)的研究思路,结合中国上市公司并购的实际情况设计了基于并购频数的管理者过度自信衡量指标,提出使用3年内进行3次及3次以上并购作为衡量管理者过度自信的指标,并对该指标的合理性进行了进一步检验,进而为接下来几章的实证研究确定管理者过度自信的替代变量。同时为从管理者过度自信视角对上市公司金融决策行为的相关研究提供了可资借鉴的分析工具。第4章实证检验了管理者过度自信对公司投资行为的影响。本章在第3章研究的基础上,利用第3章提出的管理者过度自信衡量指标,运用回归分析检验了管理者过度自信对公司投资支出规模和过度投资水平的影响,以及过度自信管理者投资对现金流的敏感性。结果表明,管理者过度自信与公司的投资规模和公司的过度投资水平都呈显著的正相关关系。这说明过度自信管理者在投资决策过程中过分高估自己的决策能力和判断能力,常常高估投资项目的收益或低估风险,而更愿意从事投资活动,从而盲目地扩大了相对投资规模,导致过度投资行为的发生。本章还发现,过度自信管理者投资的现金流敏感性体现为对筹资活动产生的现金流的敏感,而不是对自由现金流的敏感。这从另一个角度解释了中国上市公司“资金使用效率低下、重筹资轻使用”问题的原因。第5章实证检验了管理者过度自信对公司融资行为的影响。本章继续采用第3章提出的管理者过度自信衡量指标,运用回归分析检验了管理者过度自信对公司资本结构、债务期限结构选择的影响。结果表明,管理者过度自信与公司的资产负债率和短期负债比率呈显著的正相关关系。这说明过度自信管理者对公司未来收益的高估和对未来风险的低估,导致他们倾