capm模型、FF模型在我国的应用(题目).doc

资产定价理论一直以来都是证券市场研究的热点问题。其最经典的模型是Sharp提出的资本资产定价模型（CAPM），但是由于严苛的条件假设和有限的解释效果，后来又被逐渐完善，其中尤为著名的是FamaandFrench建立的包括市场因素、规模因素、和价值因素在内的三因素模型。随着中国股市近年来不断发展成熟，国内学界对于CAPM和FF模型及其在中国股票市场的适用性，试图将其应用到中国股票市场的研究越来越多。本文通过详细介绍CAPM、FF三因素模型的假设，模型方程、解释能力，以及在中国股票市场的适用性分析，得出以下结论：中国股市发展较慢，不够发达，信息披露等方面存在一定问题，属于弱势市场，FF模型比CAPM模型有着更强的解释力，和适应性。Capm模型、FF模型在我国的适应性分析CAPM模型资本资产定价模型（CAPM）是现代金融学的奠基石，由威廉.夏普、约翰.林特纳、简.莫辛分别建立了经典资本资产定价模型CAPM。CAPM模型的基本假设是：市场是均衡的，信息完全。投资者是风险厌恶的，并且追求效用最大化。投资者仅依据来自资产组合的期望收益和标准中差做决策。换言之，假定资产收益服从正态分布或投资者具有二次效用函数。资产无限可分，即投资者可以任意金额投资于各种资产。也就是说不仅机构投资者，而且资金相对不足的个人投资者都可持有任意的资产组合。无交易费用，即忽略买卖任一资产的交易成本。因为如果假定存在交易费用，在买卖资产的收益是交易费用的一个函数，大大增加了模型的复杂性。无个人收入税或假定对投资者所得的股利收入和资本利得按同一税率征税。单个投资者都是价格接受者，不能通过其买卖行为影响资产的价格，即没有价格操纵，这条类似于微观经济学中的完全竞争。允许无限制地卖空，无制度限制。即单个投资者可卖空任意数量的任意资产。投资者对资产组合的投入、期望收益和方差及协方差有相同的预期。投资者有同质预期，即有相同的信息结构、投资选择和效率曲线。存在无风险资产。单个投资者能以无风险利率借人或贷出任意数量的该种资产，这个利率对所有投资者都相同。没有通货膨胀和利率的变化，或在投资期间，知道这些变化的确切程度。所有资产是适销的，即所有资产，包括人力资本，都可在资本市场上自由买卖。综上可见，CAPM无论对市场还是投资者都有着非常苛刻的要求，是一个理想化的模型，与现实相差较远。模型方程为：其中，为资产i的期望收益，为市场的期望收益，无风险利率，为资产i的市场风险测度，这种市场风险是不可分散的系统风险。可见CAPM模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系，也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。即一项资产所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：无风险报酬率、市场平均报酬率和投资组合的系统风险系数即β系数。其中，无风险利率和市场组合期望报酬率对每个资产都是一样的，故:在市场均衡时，系统风险βi完全决定了资产的期望收益，非系统风险对决定资产的期望收益不起任何作用，因为非系统风险可以通过资产组合分散掉。故βi越高，资产的期望收益越高，即系统风险测度越高，期望收益越大，这恰与高风险高回报的风险补偿理论相契合。模型的运用a．资产估值在资产估值方面，资本资产定价模型主要被用来判断证券是否被市场错误定价。b．资源配置资本资产定价模型在资源配置方面有着重要应用，即可用于根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。证券市场线（SML）表明，β系数反映证券或组合对市场变化的敏感性，因此，当有很大把握预测牛市到来时，应选择β>0的较高系数的证券或投资组合，因为β大于0则证券组合或证券i的超额收益率与市场同向变化，将会成倍的放大市场收益率，带来较高的收益。相反，在熊市到来之际，应提前购置β<0的较低系数的证券或投资组合，减少因商场下跌而遭受损失，从而达到优化资产配置。Fama-French三因素模型Fama和French在1992年对美国股票市场影响不同股票回报率差异的因素采用APT模型（stephen.a.Ross在1976年提出的套利定价理论，用套利概念定义均衡，不需要市场组合的存在性）进行实证研究发现，股票市场的β系数不能解释股票收益率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释，所以Fama和French认为，股票超额收益恰恰是对这些在市场风险系数β中不能被反映的风险因素的度量。因此，Fama-French通过在CAPM中引入两个新的解释变量，规模因素和账面市值比因素，建立起有名的Fama-French三因素资本资产定价模型。基本假设：所有的投资者是价格接受者，市场中存在着大量投资者；所有投资者都在同一证券持有期计划自己的投资资产组合；投资者投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产；不存在证券交易费用及税赋；所有投资者对证