固定收益证券市场风险课件.ppt

第八章固定收益证券市场的风险管理第一节固定收益证券风险概述根据债券的基本要素进行分类：（二）优先股优先股是指介于普通股和债券之间的一种证券，与债券相同的是优先股每年通常会在普通股之前派发固定的股利，因此也属固定收益证券。公司破产时，优先股的求偿权排在债券之后。优先股有以下分类：1、累积与非累积优先股：补足以前未付利息2、参与优先股与非参与优先股：上市公司利润扩大时，可再次参与利润分配3、可转换优先股与不可转换优先股：可转换为普通股4、可赎回优先股与不可赎回优先股：发行人可将优先股赎回（三）证劵化产品资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转化为在金融市场上可以自由买卖的证券使其具有流动性的行为。从狭义的角度看，主要包括：1、抵押贷款支持证券（MBS）2、资产支持证券(ABS)（四）固定收益证券衍生产品是以债券等作为标的资产的金融衍生工具主要包括远期利率合约、利率期货、利率期权、利率互换和利率上限（下限）协议等。（一）利率风险（二）信用风险（三）政策风险（四）流动性风险（五）购买力风险第二节固定收益证券风险的度量利率的期限结构，即零息债券的到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，具体有5种形式。（二）利率期限结构理论1、预期理论预期理论认为，长期债券的现期利率是短期债券的预期利率的函数，长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系。2、流动性偏好理论流动性偏好理论认为，不同期限的债券之间存在一定的替代性，这意味着一种债券的预期收益确实可以影响不同期限债券的收益。但是不同期限的债券并非是完全可替代的，因为投资者对不同期限的债券具有不同的偏好。3、市场分割理论市场分割理论认为，债券市场是由期限不同的互不相关的市场组成，这些市场的利率由各自独立的市场供求决定。因此，不同期限的债券就不可能完全相互替代，资金也不会在长短期债券市场之间自由流动。（三）利率期限结构与利率风险的度量1、利率期限结构与债券定价的关系。一个n年后到期，每年支付固定息票I，到期偿还本金M的债券目前的价格可以用如下公式：其中，就是利率期限结构图上所对应的不同到期期限的无风险利率。2、利率期限结构与利率风险的度量固定收益证券本质上是一种利率敏感性资产。从理论上讲，固定收益证券资产的价格P可以表示为：，且式中，R为票面利率；r为市场利率或者收益率；t为固定收益证券的剩余期限。其他条件不变下，固定收益证券票面利率越低，其价格越低；市场收益或利率越高，其价格越低。显然，市场利率的变动必然引起固定收益证券价格的变动，从而会给固定收益证券持有者带来利率风险。（四）久期与利率风险的度量1、久期的计算久期被定义为给定时刻固定收益证券价值变动的百分比对到期收益率变动的一阶敏感性，用公式表示：上述公式也可用于计算投资组合的久期。投资组合的久期等于单个资产久期的加权平均，权重为市值的比例，即：假定债券持有者在时刻收到利息，连续复利计息的到期收益率为，根据债券的定价原理可以得到债券的价格：对该式两边求导，可得：联合二式，得：改写该式为，其微分形式为：上式表明债券价格变化的百分比等于债券的久期乘以收益率的变化量。我们可以用久期度量利率风险的大小，即久期越大，单位利率变动引起的债券价格变动就越大，利率风险也就越大；反之亦然。2、久期的缺陷第一，久期用到期收益率的变动代表整个利率期限结构的变动，实际上隐含了一个重要假设，即整条收益率曲线的移动是平行的，这意味着所有期限的利率变化幅度是相等的，这显然不符合实际。第二，久期仅仅是资产价值对利率的一阶敏感性指标，无法反映资产价值的全部利率风险，尤其是利率变化较大时，这个缺陷尤其明显。3、凸度凸度是对债券价格的利率敏感性的二阶估计，它对久期的估计误差进行了有效校正。凸度测量的是斜率变化率，可以通过计算债券价格对利率的二阶导数再除以债券的价格得到。债券价格对利率的二阶导数：(1)凸度C的定义如下：(2)联合(1)(2)两式可得：（3）由（2）、(3)可以看出，凸度具有下面几个特点：1、其他条件相同，则通常距到期日越长，凸度越大；2、给定收益率和久期，票面利率越低，凸度越大；3、当利率下降时，凸度增加，反之亦然。4、凸性是指债券到期收益率发生变动而引起的债券价格变动幅度的变动程度。凸性是指债券价格对收益率的二阶导数。凸性越大，债券价格曲线弯曲程度越大为衡量凸度在债券价格变动中的作用，根据泰勒二级展开式可得：（4）整理得：（5）写成微分形式为：（6）根据式（6），债券价格的百分比变化既受到久期的影响，又受到凸度的影响，利用久期和凸度共同估计债券价格波动更准确。二、信用风险的度量（一）对固定收益证券进行信用评级可以通过对不同的固定收益证券进行级别评定，用级别表示违约风险的大小。一般的情况下，信用评级越高，违约风险越小；信用评级越低，违约