十三五时期我国股票市场风险及其应对研究.docx

“十三五”时期我国股票市场风险及其应对研究股市重大风险是经济危机的重要来源之一，尽管并不是所有的股市危机都会造成经济危机，但基本上历次重大经济危机都伴随着股市风险的爆发。2015年以来股市重大风险的爆发为我们提供了一个剖析股市重大风险爆发原因、影响和应对政策实施效果的重要案例。我们重点以2015年以来爆发的股市重大市场风险为例分析股市重大风险爆发的根源、股市与其他市场的相互影响、“十三五”时期股市可能面临的重大风险及其应对。一股市重大风险爆发的原因分析2015年6月、2015年8月和2016年1月，A股经历了三轮大幅下挫，上证综指跌幅都在千余点。触发股灾的原因不尽相同，但基本上都是获利了结、经济数据低迷、货币政策边际转向和政策干预。图1三轮股灾上证综指下跌点数及幅度（一）第一轮大幅下跌的原因2015年6月12日上证综指见底后开始持续回落，17个交易日跌幅达32%，多次上演千股跌停的惨剧。触发该轮股灾的原因主要包括以下几个方面。一是前期股市快速上涨，存在回调压力。2014年6月12日至2015年6月12日一年间，上证综指、中小板指数与创业板指数最大涨幅分别达到了153.2%、208.2%和158.2%。二是经济数据下滑，股市缺乏基本面的支持。按照传统的经济学理论，实体经济应该是股市的滞后指标，但实体经济状况并未随着股市的大幅上涨而改善。2014年6月至2015年6月，固定资产投资累计增速从17.3%下滑至11.4%，社会消费品零售总额同比从12.4%下滑至10.6%。图2固定资产投资累计增速与社会消费品当月同比增速三是改革力度低于市场预期。牛市启动源于2014年年中的中央政治局会议增强了改革预期，投资者风险偏好回升，大量资金涌入。但在实际中改革力度较弱，特别是一些关键领域如国企改革、土地制度改革，投资者对中国经济转型与企业盈利改善的乐观预期逐步回落，从而要求更高的风险补偿。四是资金面开始紧张，引发了市场对货币政策转向的担忧。前期股债双牛的一个重要支撑是央行持续降准降息所释放的流动性沉积在金融体系内，银行间资金面极度宽松。但5月底R007开始上升，从5月29日的1.99%上升至6月3日的2.25%，叠加6月末年中结算、上缴财政存款和存款准备金，银行间市场资金面有所收紧。此外，央行不续作MFL、重启逆回购，引发市场对货币政策转向的担忧和质疑。五是IPO申购冻结大量资金。中国核电、国泰君安冻结巨量资金11万亿元，加上新一轮IPO被核准信息公布，预计冻结资金规模达到4万亿元。六是暴力去杠杆，场外融资“一刀切”，加剧了市场调整。与2007年牛市不同的是，2015年上半年的牛市中，券商两融、分级基金、伞形信托和场外配置起到了推波助澜的作用。5月底证监会开始清查场外配资，6月12日证监会要求各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、为非法证券业务提供便利。5000点高位清理场外配资，手段强硬“一刀切”，使得高杠杆的场外配资盘强平和爆仓，推倒了股市下跌的第一张多米诺骨牌，继而引伞形信托、分级基金和券商两融去杠杆。（二）第二轮大幅下跌的原因2015年8月18日，上证综指连续跌破3900点和3800点两个关键点位，当日重挫6.15%，两市逾1500只个股跌停。7个交易日内大盘下跌将近3成，众多股票连续跌停。触发股市二次大幅下跌主要有以下三个方面原因。一是“8·11”汇改后资本流出加快。由于经济下行和股市大幅波动，市场上存在人民币贬值的预期。8月11日央行公告称决定完善人民币兑美元中间价报价机制，两个交易日内人民币兑美元中间价贬值超过3.5%。汇改确认了市场上存在的人民币贬值预期，但同时也强化了投资者对中国经济增长前景的悲观预期，资本流出压力加大，当月央行外汇储备减少金额达939亿美元。图3“8·11”汇改后资金加快流出图4人民币兑美元中间价单日贬值幅度二是通胀压力明显回升，引发市场对货币政策转向紧缩的担忧。猪肉受供给因素制约，4月起开始持续上涨，并带动CPI同比从5月的1.2%快速上涨至8月的2.0%，创下一年以来新高。在通胀上行压力下，投资者开始担忧货币政策转向。图52015年8月CPI同比创一年以来新高三是政府参与救市，股市开始反弹，存在获利了结的压力。从一行三会到国资委，再到公安部打击恶意做空，救市政策频频出台，以证金公司为代表的国家队更是拿出了真金白银直接入市。在救市措施的带动下，股市从7月9日的低点3507一度反弹了18%。而在未来政策不明朗的情况下，投机资金和套牢盘存在抛售压力。图6第一次政府救市上证和深证回升行情（三）第三轮大幅下跌的原因2016年1月4日这一新的一年首个交易日，也是熔断制度首个实施日，沪深300指数两度触发熔断阈值，两市提前收盘。上证综指11个交易日内从3539点跌至最低点2844点，跌幅接