盐湖股份专题研究-深耕青海察尔汗-盐湖钾锂资源的战略性龙头.docx

盐湖股份专题研究深耕青海察尔汗，盐湖钾锂资源的战略性龙头一、深耕青海察尔汗的盐湖龙头，建设世界级盐湖产业基地的骨干企业盐湖股份是由青海省国资委控股、以盐湖资源开发为主业的大型生产商，公司坐拥青海察尔汗盐湖得天独厚的资源禀赋，氯化钾产能和市占率排名中国第一，是中国钾肥生产制造的排头兵企业，也是中国粮食安全的重要保障者。此前，公司在盐湖资源综合开发中遭遇败局拖累了经营业绩，陷入痛苦的破产重整，但伴随亏损资产剥离、债转股完成，公司经营回归正轨，成功恢复上市，踏上了新征程。展望未来，除了成熟稳定的钾肥“现金牛”业务，公司控股的优质盐湖提锂标的—蓝科锂业也迎来了前期耕耘的收获期，将拥抱更大的发展机遇，肩负保障中国本土“未来白色石油”—锂资源供应安全的重任。整体而言，在青海“加快建设世界级盐湖产业基地”的道路上，盐湖股份的发展有望迈入新层次、新阶段。以氯化钾为核心基石，战略布局盐湖资源综合开发盐湖股份是青海省国资委管理的省属大型上市国有企业，目前主要围绕青海察尔汗盐湖，主要从事钾肥、锂盐的生产及贸易等业务。看行业地位，公司以钾肥业务起家立业，是国内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能达到500万吨，在保障中国钾肥供应和粮食安全方面具有“压舱石”和“稳定器”的战略意义。盐湖股份拥有得天独厚的资源优势。察尔汗盐湖是中国最大的可溶钾镁盐矿床，也是世界最大盐湖之一，氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等储量规模均居中国首位。未来除了做优、做大、做强盐湖卤水中钾、镁、锂、钠资源的综合开发，公司还将探索硼、溴、铷、铯等稀有元素的提取。整体而言，察尔汗盐湖的资源聚宝盆为公司以钾肥业务为基石，向新能源、新材料等战略新兴产业延伸提供了广阔的发展空间。近年来公司最大的新增长点莫过于盐湖提锂。控股子公司蓝科锂业经过近10年历练，采用的“吸附提锂+膜分离浓缩耦合”技术趋于成熟并持续优化升级，突破了从超高镁锂比低锂型卤水中进行提锂，一期年产1万吨碳酸锂近年来满产满销，二期年产2万吨碳酸锂产能2021上半年已经试车，有望年内达产。自2020下半年来，全球新能源汽车、储能需求放量支撑上游碳酸锂价格从周期底部快速上涨，低成本的蓝科锂业有望迎来量价齐升的收获期。察尔汗盐湖是中国最大的钾镁锂盐矿床，保障多种战略矿产的供应安全柴达木盆地位于昆仑山和祁连山之间，以青藏高原资源“聚宝盆”之誉蜚声海内外，而柴达木盆地的心脏则是赫赫有名的察尔汗大盐湖，自西向东分别由别勒滩、达布逊、察尔汗、霍布逊四个连续的区段组成，具体包括十余个常年性卤水湖、季节性卤水湖以及大片干盐滩，通常统称为察尔汗盐湖。察尔汗在柴达木四大盐湖中面积最大、资源储量最丰厚。盐湖面积约5856平方公里，东西长168公里，南北宽20-40公里，盐层厚约为2-20米，海拔2670米。察尔汗盐湖是中国最大的钾盐生产基地，同时湖中储藏着600多亿吨可溶盐类资源，伴生有镁、锂、钠、碘等数十种矿物质，其中钾资源储量5.4亿吨，占全国已探明资源储量的90%以上；氯化镁储量近40多亿吨，占全国储量99.9%、全球储量40%；氯化锂储量逾1204.2万吨，均居中国首位。战略清晰、管理优化、积极创新，构建现代盐湖产业集群青海省构建现代盐湖产业体系的整体框架清晰：稳定钾、扩大锂、突破镁、开发钠、培育硼、拓展提取溴碘铷等其他元素。预计作为青海盐湖资源开发的骨干单位，公司未来的发展战略将围绕上述思路铺开，融合资源、资本与技术，延伸价值链，打造察尔汗盐湖循环产业集群，从而落实“加快建设世界级盐湖产业基地”的重大战略。其中，围绕氢氧化锂、金属锂、镁锂合金等新兴产品领域的探讨和论证已经展开。与此同时，公司正稳步推进制度改革工作，未来管理和激励机制有望得到优化。在收入与毛利构成方面：公司前四大的并表业务已精简为氯化钾、贸易、盐湖资源综合利用化工产品、以及碳酸锂，2020年营收占比分别为74.3%、12.5%、3.3%和2.7%，对比之下，在2019年完成重整之前，公司主营业务包括氯化钾、贸易、盐湖资源综合利用化工产品（具体包含硝酸钾、氢氧化钾、碳酸钾、金属镁、甲醇、纯碱、烧碱、硝酸钠、尿素等）、PVC、运输业、水泥和碳酸锂，分别占比41.6%、17.9%、15.3%、8.9%、8%、3.6%和2.8%。公司上市以来一直以钾肥为立业之本，在吸收合并盐湖集团之前业务为单一的钾肥，之后转向盐湖资源的综合利用开发而逐步多元。但化工、镁业务的巨额资本开支和折旧费用、装置投产的一再延期及连续的亏损将公司拖入泥潭。伴随2020年以来的司法重整和业务剥离的完成，业务好坏分离，上市公司重新聚焦于优势的钾肥和锂业务，大部分的盐湖资源综合利用化工资产转为体外培育。优质资源支撑核心主业的高盈利性。公司核心业务钾肥产品毛利率长期稳定在55%以上，即使在2018-2019年的至暗时刻，