宁德时代深度研究报告-领跑动力电池-布局万亿储能.docx

宁德时代深度研究报告领跑动力电池，布局万亿储能一、中国锂离子电池领域领军者1.1脱胎ATL，十年蜕变为锂电龙头公司成立于2011年，总部位于福建宁德。2012年公司与德国宝马达成战略合作，正式进入动力电池系统行业。2015年公司收购广东邦普循环科技有限公司，布局锂离子电池产品梯次利用及回收产业链，提供全生命周期服务，并形成产业链循环闭环。2017年公司研发生产的动力电池系统使用量攀升至全球第一并保持至今。2018年6月公司顺利登陆A股创业板在深交所上市。公司前身为消费锂电池龙头ATL的动力电池事业部，凭借雄厚的锂离子电池技术背景迅速崛起。宁德时代董事长曾毓群、副董事长黄世霖以及部分其他高管均有ATL任职经历，且多出身于工科专业，学术成果斐然，在电池领域深耕多年，对行业理解深刻，坚持以技术创新作为核心竞争力。公司紧跟国家政策导向，率先将目光从磷酸铁锂电池转向三元锂电池，成立之初产品就得到了市场广泛的关注和认可。管理层目光长远，完善“研发+生产+回收”产业体系，确立公司竞争优势，并不断拓展业务边界，积极投身储能领域，激发公司长久活力。股权激励计划助力公司人才建设。公司自2018、2019年推出限制性股票激励计划后，于2020年11月再次实施股权激励方案，以236.86元/股的价格授予限制性股票共452.06万股，对象包括中层管理人员和核心骨干员工共4573人，激励范围进一步拓宽，同时延续此前对营业收入进行考核的方案，考核要求略有提升但仍较宽松。公司实施股权激励计划有利于进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，增强中层管理人员及核心骨干员工的责任感、使命感，留住人才、吸引人才，有利于公司的持续发展。1.2业务规模雄踞榜首，盈利能力行业领先（1）长期保持高速发展，疫情稳定后迎增长拐点宁德时代自2016年动力电池市场初具规模后迅速扩张，至2020年营收复合增速为35.6%，归母净利润复合增速为18.3%，是一个优质的成长性公司。2020年上半年受到疫情的冲击，整体市场需求大幅下滑，其中Q1营收90.31亿元，同比下降9.53%，Q2营收97.98亿元，同比下降4.71%，下半年国内疫情趋于稳定，市场回暖，公司作为锂电行业头部企业业绩迅速恢复，营收及净利润同比增速均由负转正，Q3营收126.93亿元，同比增长0.80%，Q4营收187.97亿元，同比增长45.35%。全年来看公司业绩高增长势头明显受挫，实现营收503.19亿元，同比增长9.9%，归母净利润55.83亿元，同比增长22.4%，其中政府补助11.36亿元，为主要非经常性损益，扣非归母净利润42.65亿元，同比增长8.9%。2021Q1公司业绩重回高增长，实现营收191.67亿元，同比增长112.24亿元，归母净利润19.54亿元，同比增长163.38%，扣非归母净利润16.72亿元，同比增长290.50%。2021年公司受疫情影响减弱，且受益于新能源汽车持续高景气以及储能行业迅速壮大，叠加延迟需求释放以及低基数因素，预计全年总营业收入和归母净利润同比高增60%以上。（2）三大主营业务布局两条万亿赛道动力电池系统是公司的支柱业务，储能系统有望迅速成长为驱动公司成长的另一架马车。2020年，公司动力电池系统销量为44.45GWh，同比增长10.43%，实现营收394.26亿元，同比增长2.18%，占公司总营收的78.35%。锂电池材料营收34.29亿元，同比下降20.35%，比重下滑至6.81%。储能电池系统销量为2.39GWh，营收19.43亿元，同比增长218.52%，连续三年增速超200%，收入比例增至3.86%。动力电池系统：随着锂电行业日渐成熟竞争加剧，动力电池系统价格持续下探，公司产品的毛利率逐年递减，由2016年的44.84%降至2020年的26.56%。2020年公司动力电池系统装车量34GWh，连续四年保持全球第一。我们认为，凭借优异的电池性能和相对较低的电池售价，2021年公司的全球市场份额将由25%上升至30%以上。锂电池材料：公司可通过回收废旧锂电池或外购材料进行前驱体及正极材料的加工生产。动力电池产销量快速增长将带动相关原材料需求，公司在此环节的新建产能正逐步释放，实现直接收益的同时，还可以降低电池生产环节成本间接放大利润。动力电池平均使用寿命为十年，我们预计2025年后，锂电池回收需求将迎来爆发式增长，公司将从提前布局中获益。储能系统：动力电池领域的积累有望帮助公司迅速占领日渐壮大的储能市场。公司已完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发，海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。储能系统营收已实现三级跳，但公司储能业务规模尚小，毛利率波动较大，我们预计两至三年内由36%降至30%左右。（3）