IPO抑价研究PPT课件.ppt

IPO抑价研究一、IPO抑价涵义1963年美国证券交易委员会(SEC)在一份研究报告中首次提出新股发行抑价问题。随后，Logue(1973)和爱波斯顿(Ibboston)(1975)分别利用美国证券市场20世纪60年代的资料进行了实证研究，发现IPO的初始收益率呈平均数为正、中位数几乎为0的右偏态分布。Ibboston(1975)因不明其理由以“谜”称之。在此之后，Miller和瑞利(Reilly)(1987)，卡特(Cane)和马纳斯特(Manaster)(1990)，汉利(Hanley)(1993)和Ibboston，辛德拉(Sindelar)和瑞特(Ritter)(1998)等先后利用美国证券市场20世纪70、80和90年代的资料进行计算，进一步证实美国新股发行价格比上市第～天收盘价格平均低9％～15．3％。IPO抑价成为70年代以来财务学研究的一个热点问题，是对传统的市场有效理论(EffetahveMarketHypothesis)的一个挑战。除美国之外，其他国家的证券市场上也存在不同程度的IPO抑价现象。Loughranetal(1994)发现，法国市场的首日收益率约为4．2％，而马来西亚则达到80％。国内也有少数学者研究发现，在上海证券交易所和深圳证券交易所同样存在IPO抑价现象。2024/2/9表显示，在各国证券市场上，投资者认购新股都能获得超额的市场报酬，其中新兴市场上新股的抑价水平较高，如巴西和马来西亚具有相当高的IPO抑价率，而美国、英国、法国、加拿大等发达市场的IPO抑价率相对较低。但新兴市场中不同国家的IN)抑价现象也存在较大的差异，如巴西、智利与墨西哥。阿加尔沃(Aggarwaleta1)(1993)认为，这可能是因为新兴市场上发行股票的上市公司较少，新股的发行常常难以满足市场上的投资者需要，市场集中度较高，例如在巴西，1988年4家金融机构的股票承销额占到当年全部发行量的65％，截至1991年底，最大的10家上市公司占整个市场容量的31．9％。至于同处于私有化初期的巴西，股票市场上的IPO抑价率明显高于智利和墨西哥，利尔(Leal)(1992)的解释是，这与巴西上市公司的规模较小、杠杆较高以及上市前的业绩表现欠佳有关。二、IPO抑价：相关理论综述(一)基于信息不对称理论(TheoriesFocusingonAsymmetricInformation)以信息不对称理论解释IPO抑价现象，其基本假设是：[PO抑价与信息不对称的程度正相关，当信息不对称引起的不确定性降至零时，抑价现象将消失。在IPO相关参与者之间存在信息不对称，IPO发行及上市过程涉及发行人(issuers)、承销商(underwriters)和投资者(investors)等多个市场主体，他们在IPO过程中占有不同的信息，从而对IPO抑价造成影响。1．投资者比发行人拥有更多信息投资者掌握的信息可能比发行人多，因为投资者了解股票的总体市场需求，而发行人不知道市场乐意承受的价格。如果投资者比发行人拥有更多的信息，则投资者拥有IPO定价的决定权，但不同的投资者拥有不同的信息，它们之间会有不同的IPO投资需求曲线，西方学者据此提出了相应的理论假设。假设所有投资者掌握的信息量相同，投资者只有在价格低于其预计的估计值时才会购买股票，因此在此假设下所有发行成功的IPO必须采取较低定价(undem—cing)。然而，仍然有一些IPO的首日收益率为负。因此，更现实的假设是投资者掌握的信息量不同，基于此，Rock(1986)提出“赢者诅咒”假设(Winner’SCurseHypothesis)，welch(1992)建立了负信息流模型(NegativeCasadeModel)。Rock的赢者诅咒模型假定发行人无法准确预测新股的市场价格，投资者拥有IPO定价的主动权。而市场上存在两种类型的投资者，一部分投资者比企业及承销商更加了解所发行股票的市场真实价值，Rock将这部分投资者称之为知情投资者(InformedInvestors)；相对应地，处于信息劣势、拥有较少信息的投资者为非知情投资者(UninformedInvestors)，这两类投资者之间不存在任何的信息交流。当知情投资者得知所发新股具有投资价值时，往往会踊跃认购，使得非知情投资者被“挤出”发行市场，无法认购到具有投资价值的新股。或者换一句话说，非知情投资者所能认购到的新股大都是缺乏投资价值的“垃圾股”或IPO定价过高的股票——这就出现了所谓的“赢者诅咒”现象，知情者认购IPO，可以获得超额收益，成为“赢家”；而非知情者认购新股可能出现亏损。当非知情投资者意识到这一点时，就会理性地退出发行市场。因此，为吸引非知情投资者参与认购，新股发行不得不低定价，低到足以弥补非知情者由于逆向选择导致投资偏差而造成的