信贷资产证券化市场运行报告.doc

2023年信贷资产证券化市场运营报告自2023年资产证券化业务试点启动至今，在监管政策的逐步引导下，我国信贷资产证券化业务的发展经历了从小规模试运营至常规化发展的历程。2023年我国正式启动资产证券化试点，但2023年金融危机的爆发导致试点工作停滞；2023年5月，人行、银监会和财政部联合发布了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的告知》，重启信贷资产证券化试点，规模拟定为500亿元；2023年7月，国务院发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，明确提出“逐步推动信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微公司发展和经济结构调整”，信贷资产证券化进入第三轮试点，此轮试点额度为3000亿元。2023年以来，随着第三轮试点工作的推动，我国信贷资产证券化市场加速发展。2023年11月20日，银监会下达了《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的告知》，将信贷资产证券化业务由审批制改为备案制，意味着我国信贷资产证券化业务进入常规发展阶段。本文重点对2023年信贷资产证券化市场（银监会监管口径）的运营情况进行分析，解读市场变化，并在此基础上展望未来发展前景。一、2023年信贷资产证券化市场总体表现（一）产品类型2023年1-11月，全国共有55单信贷资产证券化产品公开发行，发行规模达成2284.94亿元，与前两年相比，发行单数及规模迅速提高。从产品类型来看，信贷资产证券化产品以贷款支持证券（简称“CLO”）为主，个人汽车抵押贷款支持证券（简称“Auto-loanABS”）发行数量明显增长，个人住房抵押贷款证券化产品（简称“RMBS”）重现市场，还出现了租赁资产支持证券（简称“租赁资产ABS”）、个人消费信贷支持证券（简称“个人消费信贷ABS”）及重整贷款支持证券（简称“重整贷款ABS”），产品类型明显丰富，具体情况参见表1。（二）发起机构2023年以前，信贷资产证券化产品的发起机构以政策性银行、国有大行及大型股份制商业银行为主；2023年以来，在“盘活资金支持小微公司发展”的金融政策指引下，信贷资产证券化产品的发起机构明显多元化，发起机构主体新增了一定数量的股份制商业银行、城商行、汽车金融公司，并出现了农商行及金融租赁公司等。从2023年1-11月各发起机构的发行规模来看（见表2），以政策性银行、国有大型商业银行及股份制商业银行为主，但城商行、农商行有望成为未来发起机构的主流，其发行规模占比有望进一步提高。此外，金融租赁公司由于存在“天然的”资金瓶颈，在经历近年来业务快速增长之后，融资需求强烈，在继首单金融租赁资产证券化产品——“交融2023年第一期租赁资产支持证券”成功发行后，金融租赁公司有望成为信贷资产证券化的另一支新生力量。（三）证券设计证券设计是资产证券化的核心之一。大部分资产支持证券的做法是将基础资产组合所产生的利息和本金钞票流按优先顺序的不同分派给各档证券。从偿付方式来看，根据是否对基础资产钞票流重组，资产支持证券可以分为过手摊还（pass-through）和计划摊还（pay-through）两种。两者的区别在于：过手摊还是按照证券的优先劣后顺序支付，计划摊还则在前者的基础上增长了限定性的偿付安排。现阶段发行的信贷资产证券化产品大多采用过手摊还的偿付方式（见图1），其中部分设计为“计划+过手”的形式。计划摊还型偿还方式的采用，重要是结合投资者对于期限的规定而设定。从证券利率形式上看，优先档证券多采用浮动利率（见图2），这重要是考虑到目前基础资产多数为浮动利率贷款，证券同为浮动利率的设计有助于减少优先档资产支持证券受利率变动的影响。（四）基础资产基础资产的信用风险是影响信贷资产支持证券信用风险的重要因素。现阶段，发起机构为保证证券发行并顺利兑付，通常以打造整体信用水平较高，地区、行业及发行人集中度较低，利率水平较高的资产池为导向，对入池资产的合格标准大多设定了五级分类结果为正常类贷款、贷款人信用水平较高、历史表现良好、具有一定的账龄及剩余期限等条件。不同类型资产支持证券的基础资产特性存在差异，在此我们有针对性地对2023年以来发行的各产品的基础资产进行逐个分析。1.CLO基础资产概况随着发起机构由国有大型商业银行、政策性商业银行向股份制商业银行、区域性城商行和农商行延伸，CLO的基础资产特性也发生了一些变化，重要体现在以下几个方面：借款人集中度方面，CLO项目（不考虑铁路专项贷款资产支持证券）借款人户数和入池贷款笔数跨度较大，从9户、9笔贷款到249户、250笔贷款。这是由于发起机构一方面考虑减少集中度、分散风险，但同时在试点阶段发行额度受限的情况下，发起机构倾向于选择优质资产入池，而优质贷款资源相对有限且单笔金额较大所致。资产池加权平均信用等级级别范围扩大，出现了较低加权平均信用等级信用级别的资产池，资产池利率