可转换债券定价的理论与实证研究.pdf

可转换债券定价的理论与实证研究课题研究人：魏刚刘孝红类别：市场类选送单位：西南证券有限责任公司目录、可转换债券的结构与特点、可转换债券定价研究的发展、可转换债券的定价模型、上海机场转债的实证研究、从定价角度看可转换债券的条款设计与政策评价、附录内容提要本课题探讨了可转换债券定价的一般方法给出了可转换债券定价的一般模型并结合国内可转换债券的实例——机场转债进行了实证研究最后从实证定价的结果探讨了可转换债券的条款设计提出了一些政策建议。文章的主要结果：一、综述了国内、外可转换债券研究的最新理论和实践方法指出了可转换债券研究的难点：投资的最优策略依赖于市场环境与投资偏好数学上难以刻画；股权的“稀释效应”；违约风险的计量；条款可扩展带来的结构复杂性；数值方法本身的局限性。二、提出了可转换债券定价的“双因素模型”模型的主要优点是具有较强的“普适性”其中的研究方法可扩展到一般的金融产品定价中来。另外在利率模型的选择上我们使用了最一般的利率期限结构模型在实证上选用了模型较好地克服中国债券市场发展滞后利率期限结构不完整造成的期限结构参数估计上的麻烦。三、对机场转债进行了定价的实证研究结果表明模型定价与市场定价拟合非常好以年月日至年月日的机场转债的周收盘价为样本整个样本期间定价误差为对年月日（条款规定的转换日期）以后的样本定价误差仅为。四、从实证定价的结果看可转换债券的价格对利率波动敏感性低体现出较强的“股性”但对股票价格的波动率、息票利率非常敏感。在机场转债中息票支付很低对转债价值贡献很小在转债发行后上海机场股票的波动率显著降低导致转债的“期权”收益显著降低对投资人不利。由此可得到两个政策含义：一是从可转换债券发行市场准入角度政府应当一定程度上放松管制鼓励成长性较好的公司（一般波动性较大）发行可转换债券；二是从保护投资人利益的角度转换债券的条款设计中应当提高息票利率补偿股票波动率下降造成的转债“期权”价值的低收益。、可转换债券的结构与特点可转换债券是一种混合债券它既包含了普通债的特征也包含了权益特征同时它还具有相应于标的股票的衍生特性。对于标准的可转换债券在价值形态上可转换债券赋予投资人一个保底收入即由债券息票支付与到期本金偿还构成的普通付息债券的价值同时它还赋予了投资人在股票上涨到一定的条件下转换成发行人普通股票的权益即看涨期权的价