MBS多因素定价模型.pdf

金融工程系利(8)MBS多因素定价模型研究ATwo-and-halfFactorsModelwithMonte-Carlo范为宋鸿兵房四海宏源证券2008年6月目录A.摘要…………………………………………………………………….3B.前言…………………………………………………………………….4C.产品主要结构………………………………………………………….6D.定价技术路线…………………………………………………………7E.定价模型………………………………………………………8F.价格压力测试………………………………………………………23A.摘要本报告研究房屋抵押贷款证券化产品CMOs(CollateralisedMortgageObligation)的定价模型。首先探讨CMOs产品的三个主要影响因素并建立相应模拟模型：随机利率模型违约率模型提前偿付模型。然后基于Monte-Carlo模拟建立具有宏源自主知识产权的CMOs定价模型。最后对产品相关影响因素进行单因素和双因素压力测试。关键词：CMOs；随机利率模型；违约率模型；提前偿付模型；压力测试B.前言1.MBS定价框架抵押贷款证券化产品（MBS）是一种结构化金融产品。它把缺乏流动性的抵押贷款集合成一个抵押贷款池(MortgagePool)通过对其中风险与收益要素进行分离与重组并通过内部信用增级（CreditEnhancement）将其转换为可以在金融市场上出售和流通的证券。适合于证券化交易的标的资产需满足以下几方面要求：（1）基础资产能够在未来产生可预测的现金流。（2）基础资产具有同质性这样才能汇集成一个资产池。（3）基础资产未来的现金流应与发起人其他资产互相独立以便能够剥离出来成立SPV(SpecialPurposeVehicle)。（4）现金流的损失风险要有充足的统计数据以确定MBS的发行价格。B.前言1.MBS定价框架MBS根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同可以划分为过手型（pass-through）产品和CMOs产品。过手型产品不对基础资产产生的现金流进行任何处理而是将其简单地“过手”给投资者由投资者自行承担基础资产风险。因此它只是将原始权益人的风险转移并细化到每个投资者身上这种风险同质性妨碍了不同风险偏好投资者的投资。CMOs(CollateralisedMortgageObligation)则采用分档技术(tranching)根据投资者对期限、风险和收益的不同偏好将债券设计成不同档级各档债券的偿付期限不同。期限越短的档级风险越小收益也就越小；反之亦然。C.产品主要结构CMOs产品通常分为优先级和2.次级产品设计两部分。优先级由受托机构通过银行间债券市场发行给投资机构次级则由受托机构对发起机构定向发行。其中优先级又根据还款顺序和利率条款不同而分为ABC三级；次级部分实际上为发行者的剩余索取权。如下图是一个典型的CMOs标有各级的发行量和利率条款。3582millionMIN(5.7%WAC-1%)优先级A级356millionMIN(6.2%WAC-0.5%)优先级B级82millionMIN(10.7%WAC+4%)优先级C级140millionEquity次级D.定价框架1.MBS定价框架CMOs压力测