我国IPO定价合理性的实证分析.pdf

31111112ΟΟ第32卷第62期2财经研究Vol32No62006年6月JournalofFinanceandEconomicsJun2006我国IPO定价合理性的实证分析曹凤岐1董秀良2(1北京大学光华管理学院北京100080;2华侨大学商学院福建泉州362021)摘要:通过IPO抑价程度以及把抑价程度与成熟市场进行比较来判断IPO价格合理性这种方法并不适用于我国股票市场。为此文章利用价值变量提取的主成分因子分析了我国股票IPO定价的合理性并通过对各阶段的实证分析检验了发行定价制度改革的效果。研究表明总体而言我国股票IPO发行价格较市场价格更能反映公司内在价值造成IPO抑价程度过高的主要原因是二级市场价格虚高;市场化定价试行阶段之所以没有得到理想的效果可能是与市场化选择的时机有关而不在于市场化定价制度本身。关键词:IPO抑价程度;IPO定价合理性;定价制度改革效果;主成分分析中图分类号:F83091文献标识码:A文章编号:10019952(2006)06000411一、问题提出关于股票发行定价合理性的研究通常使用IPO(InitialPublicOfferings)抑价程度以及将抑价程度与成熟市场相比较进行判断。从理论上看股票发行价格是公司未来现金流预期的贴现值与二级市场的交易价格没有本质区别IPO公司股票上市后不应该出现高于或低于市场平均收益率的现象。然而在全世界股票市场上却普遍存在IPO上市首日正收益率现象①成熟市场平均水平大致在15%左右。我国股票市场IPO抑价程度长期处于较高的水平1993～1998年平均首日收益率为136%(杨瑞龙等1999)远远高于国外成熟市场的平均水平。这被许多学者看作是我国股票发行价格不合理的一个主要依据因此新股发行定价受到了广泛的质疑这也是导致证券监管部门于1999年推行股票发行定价制度市场化改革的主要动因之一。由于IPO抑价程度是把一级市场的发行价格与二级市场交易价格相比较的结果因此这里就有两个问题值得深思