浅谈企业财务管理目标与资本结构优化.doc

8浅谈企业财务管理目标与资本结构优化随着我国经济体制改革的不断深化对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置财务管理最优目标对于研究财务管理理论确定资本的最优结构有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。本文将从确定财务管理的最优目标出发分析财务管理最优目标(企业价值最大化)与资本结构的关系并运用资本结构的计量指标(财务杠杆利益)对我国企业的负债经营状况进行分析研究。一、财务管理的最优目标——企业价值最大化财务管理目标是在特定的理财环境中通过组织财务活动处理财务关系所要达到的目的。比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点:企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。企业价值是指企业全部资产的市场价值它是以一定期间企业所取得的报酬(按净现金流量表示)按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。企业价值不同于利润利润只是新创造价值的一部分而企业价值不仅包含了新创造的价值还包含了潜在或预期的获利能力。如果用Ｖ表示企业价值;ｔ表示取得报酬的具体时间;ＮＣＦ表示第ｔ年取得的企业报酬(企业净现金流量)ｉ表示预计风险报酬率则企业价值可以通过以下公式计算:Ｖ=ｎｔ=1ＮＣＦｔ1(1+ｉ)ｔ。若假定企业持续经营即ｎ→∞且每年的ＮＣＦ相等则Ｖ=ＮＣＦ/ｉ。由此可见企业总价值Ｖ与ＮＣＦ成正比与ｉ成反比。即企业价值与预期报酬成正比与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知报酬与风险是呈比例变动的所获得的报酬越大所冒的风险也就越大。而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。以企业价值最大化作为财务管理目标其理由主要有以下两点:(一)以企业价值最大化作为财务管理目标弥补了利润最大化的不足如果以利润最大化作为财务管理目标一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较;另一方面它没有考虑时间价值和风险价值取得的同一利润额所用的时间不同其价值不同承担的风险也可能不同。如果以追求企业利润最大化作为财务管理目标还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作导致企业短期行为的发生。进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失实现二者的最佳平衡使企业价值最大。以企业价值最大化作为财务管理目标可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量考虑了报酬与风险的关系使企业的前当收益与未来收益都对企业价值产生影响有效地避免企业短期行为的发生。(二)以企业价值最大化作为财务管理目标更符合我国国情在我国有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标因为经济效益是指投入与产出的关系即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。这是一个比利润更广义的概念它是三类量化指标的综合:一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标;二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标;三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力因此该指标在利润中加入了时间因素可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。笔者认为由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的并没有考虑时间价值。这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的在实践上也是难以计量的。而以企业价值最大化作为财务管理目标体现了对经济效益的深层次认识不仅考虑了风险与报酬的关系还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此企业价值最大化应是财务管理的最优目标。二、资本结构理论与企业价值最大化资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系?当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大?这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中莫迪利安尼和米勒创立的ＭＭ定理被认为是当代财务管理理论的经典。(一)ＭＭ理论的发展阶段1.最初的ＭＭ理论(无税条件下的资本结构理论)最初的ＭＭ理论即由美国的Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ(简称ＭＭ)教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论认为在不考