负债融资对中小企业价值的影响.docx

负债融资对中小企业价值的影响摘要：通过对331家创业板上市公司2005―2015年的财务报表面板数据进行实证分析得出如下结论：第一总体上我国中小企业的负债与企业价值负相关银行信贷负债是会增加企业价值的而且负债期限越长对企业越有利；第二不同的行业负债融资结构和期限结构对企业价值的影响是不同的。关键词：中小企业；企业负债；企业价值中图分类号：F81文献标志码：A文章编号：1673-291X（2016）08-0024-02一、文献综述20世纪60年代Miller对负债融资进行了探索性研究[1]。Jensen（1986）提出了“控制假说”认为负债可以对管理者自行支付自由现金流量的权利起到约束作用有助于防止公司在低收益项目上的资源浪费从而提高公司的经营效率[2]。McCnondl和ServaeS（1995）认为所有的公司都存在负债的两面性对高成长的公司而言负债导致的投资不足的负面效应居于主导地位；对低成长的公司而言负债带来收益的正面效应大于负债导致的代理成本的负面效应[3]。邵瑞庆（1997）认为企业应该有一定数量的债务资本。债务资本具有潜在的效益性一定程度上能降低企业的综合资本成本而且负债比率越高综合资本成本越低对企业越有利[4]。胡援成（2002）认为除权益资本的增长可以使企业价值实际增长外债务的增加也可以直接增加企业价值[5]。二、研究假设分析根据规模经济理论规模经济是指在一特定时期内当企业产品的绝对量增加时会使单位成本下降。也就是说扩大经营规模可以使平均成本下降从而提高利润水平。因此得出假设1：企业资产规模与企业价值呈正相关关系。一方面负债具有约束效应。中小企业受到的银行信贷管理要更严格而且经理人要预留一定的现金流以支付未来的负债因此对企业的活动有一定程度的限制。另一方面由于股东与债权人之间利益的不一致负债会增加企业的代理成本。当企业破产时收益先在债权人之间分配然后才是股东因此在选择项目投资时股东更偏向于收益大但风险也较大的项目。因此得出假设2：企业负债率与企业价值呈负相关关系。中小企业多数都处在成长期正是需要大量资金如果选择短期负债融资需要在短时间内偿还借款这就要求极大的流动性阻碍企业成长；与之相反长期融资对流动性的要求比较低可以给企业的成长一定的宽限期。因此得出假设3：本文假设负债的期限结构越长越有利于中小企业的成长。三、实证过程（一）变量描述性统计分析对变量进行描述性统计分析331家中小企业的资产负债率平均为24.99%而国际上公认的企业资产负债率最佳值是50%左右；银行借款比率平均值为26.96%通过银行渠道获取的比例较小；商业借款比率平均值为49.59%通过商业信用渠道获得的借款近乎银行渠道的2倍；长期借款率平均值为5.02%长期借款水平较低。（二）模型选择通过豪斯曼检验的结果可知p值为0.0117因此强烈拒绝原假设应该使用固定效应模型由此建立固定效应模型：Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε（1）其中Y代表企业价值（由净利润率表示）X1代表资产规模（由总资产表示）X2代表企业负债程度（由资产负债率表示）X3代表银行负债程度（由银行借款比率表示银行借款比率=（长期借款+短期借款）/负债总计）X4代表商业信用负债程度（由商业借款比率表示商业借款比率=应付票据+应付账款+预收账款/负债总计）X5代表负债期限结构（由长期借款率表示）。（三）固定效应模型回归结果由固定效应模型回归结果看F检验值比较大且相应的P值为0.0000通过了检验说明模型整体回归较为显著。对于各解释变量只有X1X2X5的P值小于0.05通过了显著性检验X3的P值大于0.05但小于0.1较显著。去掉不显著的解释变量X4再次做回归检验结果如表1各解释变量的P值均通过了检验。另外按照资产负债率升序排列（见表2）资产负债率与净利润率之间存在着严格的负相关关系当资产负债率达到50%以上时净利润率值很低当达到70%以上时净利润率甚至为负数。接下来将331家上市公司按行业类别分别进行分析去掉几个样本数量较少的行业后主要选取三大类：工业（293）、信息和软件（26）和房地产（5）结果如表3。中各变量的数值都是已去掉不显著变量后的数值。四、结论我国的中小企业在负债融资的问题上应该慎重过多的负债会使企业价值下降。中小企业多处于企业发展期资金流紧张负债虽会带来资金流入但利息的存在也会带来额外的资金流出使得本已艰难的中小企业负担更重。但中小企业毕竟规模较小融资渠道狭窄负债融资也是不得不走的渠道。但若要负债最好