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管理者过度自信与企业财务决策研究综述摘要：基于管理者过度自信的公司财务决策研究是一个重要的研究领域一直受到财务理论界的重视。文章回顾和梳理了国内外管理者过度自信对企业财务决策影响的相关研究成果以及中西不同文化背景下对过度自信与企业财务决策研究的不足和未来可能的研究方向进行了探讨。关键词：管理者;过度自信;财务决策传统的公司财务理论都是以理性经济人为研究假设。然而它们没有考虑公司参与主体的心理因素（如过度自信、乐观、厌恶等）对公司财务决策产生的影响。随着社会经济和科技水平的不断发展经济市场中出现了很多传统公司财务理论无法解释的决策行为学者们开始尝试从新的视角对这些问题提出阐释其中对人们在判断决策过程中产生的诸如乐观、过度自信等认知偏差的研究受到学者们的青睐。2002年诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔？卡尼曼（DanielKahneman）和特维斯基（Tversky）将心理学和经济学研究有效地结合揭示了在不确定条件下人们如何进行判断和决策。经过30多年的发展行为公司财务学逐渐成为一个重要的研究领域学者们以人们在决策过程中的实际心理特征为变量来探讨管理者的非理性行为特别是过度自信行为企业财务决策影响（Bakeretal2004）。目前基于管理者过度自信与企业财务决策研究的文献相对零散因而文章回顾和梳理了国内外有关管理者过度自信对企业财务决策影响的研究文献不仅丰富和完善了现代行为财务学理论而且对当前研究的不足和未来可能的研究方向进行了探讨。一、管理者过度自信与企业融资决策传统公司财务学主要是基于资本结构理论来研究企业融资决策其中资本结构理论是以Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论为开端随后学者们逐步放宽MM理论模型的假设前提不断创新和发展资本结构理论。Myers和Robichek（1966）提出了资本结构的权衡理论为进一步解释破产成本和所得税对企业价值的影响提供解释。除此之外有关学者进一步提出优序融资理论即企业如何实现最优的融资渠道使企业资本结构处于最佳的状态（Myers1984）。然而众多学者从管理者过度自信的视角进行研究发现过度自信的管理者往往会高估外部融资成本和项目收益倾向于选择较高的负债水平这一现象则与传统的资本结构权衡理论相背离。Oliver（2005）在进行实验研究时发现企业管理者自信程度越高企业的负债水平随之提高。Hackbarth（2008）利用数据模型验证发现在权衡负债融资相关的收益和成本时管理者会选择高比例的负债水平。国内学者姜付秀等（2009）江伟（2011）等也进行相关研究并得出一致结论即过度自信的管理者会选择更高的负债比例。综上管理者的非理性行为会对企业融资决策产生一定影响并且能够一定程度上解释传统财务理论无法解释的决策行为有助于进一步发展融资决策理论和行为公司财务理论。二、管理者过度自信与企业投资决策基于过度自信管理者对企业投资影响的研究发现过度自信的管理者对企业投资项目存在的风险和收益往往会产生认知偏差进而做出非理性的投资决策。Heaton（2002）研究表明当企业现金流量相对充裕时过度自信的管理者往往会增加投资概率使企业投资效率较低。Malmendier和Tate（2005）采用CEO是否继续增持股票或者是否推迟行使股票期权来度量过度自信水平实证研究发现管理者的过度自信行为对企业自由现金流量的投资决策更为显著和敏感。Linetal.（2005）、Mohamedetal.（2013）等学者也分别采用不用的管理者过度自信计量方法来验证过度自信的管理者对企业投资决策产生的影响也得出与上述相一致结论。国内学者郝颖、刘星等（2005）从行为公司金融研究的视角以高管人员在任期内的持股数量来度量过度自信探讨高管人员过度自信与企业投资之间的关系;张敏等（2012）年从管理者层级差异的视角进行验证结果表明与其他高管人员相比总经理和董事长的过度自信对企业过度投资水平呈更为显著的正相关关系。从上述研究成果可以看出管理者的非理性行为会对企业投资决策产生一定影响使得企业的投资效率相对较低同时多种过度自信计量方法的提出也为上述结论提供稳健型的检验有助于完善投资决策理论、行为公司财务理论并指导企业进行理性投资。三、管理者过度自信与企业并购决策早期财务理论主要是基于并购决策所产生的收益来诠释企业并购决策的动机其中并购效率理论的影响力更为受到学者们的关注。Shefrin（2007）研究发现企业管理者所支付的并购金额与并购活动产生的协同效应价值及目标企业的市场价值之和相等。但是在现实金融市场中许多并购活动无法创造更高的价值甚至还损害企业价值这