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社会保障基金投资风险的测度及其防范摘要：社会保障基金进入资本市场已成为大势所趋但社会保障基金面临着极高的投资风险。本文采用方差、β系数和VaR等分析工具对全国社会保障基金投资的风险进行了度量。实证分析表明社会保障基金的股票投资组合的风险度量值都低于上证综合指数这在一定程度上表明社会保障基金的投资组合具有较强的风险控制能力。最后文章分析后危机时代社会保障基金投资面临的两大挑战――金融危机的持续影响和人口老龄化指出了防范社会保障基金投资风险的路径这对全国社会保障基金的投资管理实践具有指导意义。关键词：社会保障基金；投资；风险防范中图分类号：F224文献标识码：Ａ文章编号:１００３－９０３１(２０12)05－００46－０4DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.102000年8月我国设立了全国社会保障基金这是由中央政府筹集的全国社会保障储备基金主要用于弥补我国人口老龄化时期养老金收支不足。成立之初中央财政拨付200亿元之后社会保障基金规模不断扩大截至2010年末全国社会保障基金规模达到8566亿元。但是另一方面我国已经步入了“老龄化”阶段①。因此控制社会保障基金的投资风险如何实现社会保障基金保值增值使基金追随经济发展并且保持较强的流动性和一定的收益性是亟待解决的现实难题。一、社会保障基金投资风险相关研究述评国内学者对社会保障基金投资风险的研究是随着社会保障基金的投资范围扩大而逐步开展的。孙天法、张良华（2004）认为生产自动化水平达到一定的条件下人工劳动成为大机器的操作异常的代替品失业率将成为工业时代普遍的社会现象[1]。与此同时随着自动化生产发展社会生产对劳动力的需求下降。人类生命周期的延长使人类依赖社会保障生存时间更长。社会和经济条件的变化使传统的社会保障面临着前所未有的挑战。刘子兰、严明（2006）采用均值―方差模型、VAR模型等分析工具对全国社会保险基金投资的风险进行了度量构建社会保障基金投资组合模型并进行了实证分析对社会保障基金可量化风险的管理提供了解决思路[2]。毛燕玲等（2007）提出实业投资是社会保障基金拓展的新业务未来的社会保障基金将更多地投资国内实业。其还研究了社会保障基金的投资现状以及社会保障基金国内实业投资面临的主要风险最后提出防范和管理社会保障基金国内实业投资风险的具体对策和思路[3]。黄莉（2007）从社会保障基金投资运营风险的产生出发分析了我国社会保障基金投资运营在投资途径和投资模式、投资运营水平、投资运营法规等几方面存在的风险最后从拓宽社会保障基金投资方式、加大社会保障基金投资规模、加强投资监管等几方面提出了防范风险的建议[4]。杨轶华、关向红（2009）从内部与外部两方面对社会保障基金投资运营中面临的风险进行了系统的分析建议进行组合投资分散投资风险建立社会保障基金投资风险补偿机制加强监管部门的有效监管[5]。廉桂萍（2009）对社会保险基金境外投资风险及其防范展开研究指出风险主要包括流动性风险、汇率风险、信息披露和交易成本风险、税收法规风险、投资限制风险和国家风险[6]。许海英、魏建翔（2011）运用克鲁格曼三角形理论对基金投资进行风险分析在借鉴发达国家先进经验的基础上提出优化投资结构、强化投资监管、完善风险补偿机制等对策化解风险[7]。通过上述文献可看出我国社会保障基金投资风险的分析框架还没有完全确立而且投资风险的定性分析较多定量分析较少在实证研究社会保障基金投资风险方面还缺乏深入系统的研究。因此本文试对社会保障基金的投资风险进行测度并且提出在后危机时代社会保障基金投资的风险防范路径。二、我国社会保障基金的投资现状目前社会保障基金主要投资于国内金融市场投资产品主要包括银行存款、国债和股票等。在过去的一段时间里社会保障基金选择银行存款和国债作为主要的投资产品。近年来社会保障基金一系列多元化投资的探索和创新2003年开始扩大试点范围投资谨慎稳健；2004年开始向实业股权投资；2006年开始对外国投资；2008年开始向股权投资基金投资以分散风险增加盈利奠定了良好的基础。社会保障基金投资不断优化组合2009年末全国社会保障基金产业投资比例是20.54%固定收益产品的投资比例是40.67%国内和海外股票投资比例是32.45%。从收益水平看过去10余年全国社会保障基金累计收益率为9.17%（见表1）比同期累计通货膨胀率2.14%高出7.03%这表明社会保障基金的收益率水平还是较为满意的。从表1显示的收益率水平看仅在2004年和2008年投资收益率低于通货膨胀率其余年份均完成了保值增值功能。2004年社会保障基