我国央行票据发行的实证分析.docx

我国央行票据发行的实证分析内容摘要：近年来我国央行不断发行央行票据以试图达到冲销不断扩大的基础货币稳定资本市场。但是央行票据的发行也给市场带来了一定的冲击为了量化分析其影响程度本文借助相关计量研究方法通过对央行票据对货币供给量和市场利率的实证分析分析得出央行票据的操作存在其局限性并进而提出借鉴性的建议促进我国央行票据更好地为市场服务。关键词：央行票据货币供给量市场利率中央银行票据是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证。近年来央行票据的发行量也在不断地扩大其市场关注度也在不断提高在金融危机后我国普遍实行扩张性货币政策大量的资金涌入市场这迫切需要相应的冲销货币的工具央行票据凭借其对市场的内在影响经常被中央银行作为调控的一项重要工具。国内外学者也对央行票据进行了相关分析研究观点各异。例如：周沁怡、胡海鸥（2009）认为：央行票据的发行机制造成其发行成本过高使得其对于货币流通的调节作用不显著。邓小勇、俞泉（2010）认为：无论是短期还是长期央行票据的到期偿付都不会引起货币量的大幅波动其冲销效果受央行的到期偿付机制的影响很小。在央行票据的冲销成本方面国外学者认为成本过高其中GuillermoA.Calvo（1997）提出央行通过票据来冲销外汇占款其支付的利息一般高于以外汇形式持有的美元债券所获得的利息并且央行还要在收益率和流动性方面为金融机构提供比超额准备金更优惠的条件这都使得冲销成本过高。但是究竟央行票据对市场的影响程度有多大其预期效果能否得到实现这需要借助相关的数据外加检验方法进行分析。本文在这样的前提下对我国央行票据的有效性进行实证分析。实证研究：我国央行票据的有效性（一）数据的选取和来源本文为了研究央行票据操作对货币供给量和市场利率的影响采用了每月的发行量作为央行票据的研究变量用CBB来表示货币供给量用一般意义上的M2来表示这是由于M1作为货币指标具有不稳定性不宜作为计量指标。时间选取在2011年1月至12月12个样本数据。在研究央行票据对市场利率的影响时采用的变量是1年期央行票据的发行利率和上海同业拆借利率来研究分别用CB和shibor来表示。其中货币发行量数据来源于中国国家统计局央行票据发行量和利率数据是根据中央银行网站整理得到shibor数据来源于上海银行间同业拆放利率网站。（二）央行票据对货币供给量影响的实证分析本文运用EVIEWS5.0软件对数据进行分析首先进行的是对歌变量进行单位根检验用以确定变量之间的平稳性若存在稳定的基础上运用E-G进一步进行协整检验在后面的分析中运用格兰杰因果检验对变量之间的因果关系进行确认并结合脉冲效应分析了M2和央行票据之间的互动影响关系程度。1.平稳性检验。考虑到研究数据是时间序列性的在分析过程中得到的数据可能出现不平稳的现象容易造成“伪回归”的现象而数据的平稳性是模型的检验和预测的前提所以在之前先对其稳定性进行检验即运用ADF检验。通过运用EVIEWS进行ADF检验结果如表1所示。根据表1中的数据可知M2和CBB在5%和10%的显著水平下均接受了原假设为非平稳序列但是CBB和M2的一阶差分序列是平稳的所以其可以进行协整检验。2.协整检验。关于协整检验是为了判断变量之间是否存在着长期均衡关系对于协整检验亦有很多检验方法本文采用两部法即EG检验。首先运用EVIEWS对数据进行OLS估计然后对回归模型的残差进行ADF检验得到检验结果（见表2）。可见在5%的显著水平下残差序列拒绝了存在单位根的原假设表明残差序列是平稳的即两变量之间存在着协整关系。也就是说中央银行票据发行量即CBB与货币供给量M2存在长期稳定的协整关系。3.格兰杰因果检验。在以上分析可知CBB和M2都是稳定性的变量并且具有一阶协整关系这样可以进行格兰杰因果检验对中央银行票据发行量和货币供给量之间的因果关系进行研究研究结果如表3所示。从表3中可以看出在滞后阶数为2时CBB不是M2的格兰杰原因而M2是CBB的格兰杰原因这表明在一般情况下央行票据发行量对于市场的货币供给量不会产生很多的影响即其对货币供给量的冲销作用不突出。而相反M2对CBB的发行却产生很大影响。4.脉冲效应函数分析。脉冲效应图所分析的是内生变量对误差变化大小的反应结合图1所示的脉冲效应图分析得出：M2一个单位的标准差的正向冲击在初期就会对CBB产生负向效应在第三期的时候出现一个拐点然后继续上升继而下降并且这种趋势一直延续下去。而CBB一个单位方差的正向冲击对M2产生的影响则一直是稳定的正面影响。（三）中央银行票据对市场利率