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债券评级对债券发行成本的影响分析（中央财经大学中国金融发展研究院北京100081）【摘要】本文选取中国债券市场2007.1-2013.6发行的企业债为研究样本研究债券自身评级和债券发行主体评级对于债券发行成本的影响。结果表明债券评级越高债券发行成本越低；债券发行主体评级越高债券发行成本越低。此外债券所含权证、发行地点、发行规模、发行期限和发行时债券市场总行情均对债券发行成本有影响。【关键词】债券评级；发行成本一、研究目的债券评级对债券的发行成本有着至关重要的作用。债券发行方和投资者存在着巨大的信息不对称性且投资者因为知识、时间的限制无法对债券的真实价值及发行方的信用程度做出准确判断从而影响投资者的投资决策。而债券评级有效地帮助解决了发债方与投资者之间的信息不对称问题。债券评级公司拥有丰富的企业分析经验对债券发行方和发行的债券进行全面评估客观给出债券和债券发行公司的评级供投资者进行参考。理论上债券和债券发行方评级越高表明其信用程度越高违约率越低债券发行成本越低。本将根据中国债券市场2007.1-2013.6发行的企业债为研究样本从实证角度探究债券和债券发行方评级与债券发行成本之间的关系。二、研究样本、数据来源及样本统计本文选取企业债作为研究对象研究债券和债券发行方的评级与债券发行成本的关系。企业债发行数据均来自于万得数据库。选取1515支企业债作为研究样本选取中债-企业债总指数作为债券指数指标。我国企业债数量成逐年上升趋势。企业债在2007-2011年发债数量处于相对平稳保持在100左右但在2012年企业债发行量出现井喷达到了628只债券。而2013年保持了2012年的强劲趋势在前6个月即发行了433只企业债。企业债中债券最高级AAA占24%AA+占比26%绝大多数债券的评级为AA（48%）只有少量评级为AA-或以下。债券主体最高级AAA占12%AA+占比10%绝大多数债券的评级为AA（42%）只有少量评级为A或以下。三、变量选取和模型设计本文选取以下模型进行研究：TIC=α+β1*brAAA+β2*irAAA+β3*brAAp+β4*irAAp+β5*c+β6*p+β7*pre+β8*PLC+β9*Ln（size）+β10*Ln（term）+β11*Indvol+β12*Ind+β1320*Industry18其中TIC用于衡量债券发行成本。BrAAA为债券评级如评级为AAA则为1；irAAA为债券主体评级如评级为AAA则为1；BrAAp为债券评级如评级为AA+则为1；IrAAp为债券主体评级如评级为AA+则为1；c为哑变量如该债券含赎回权则为1；p为哑变量如该债券含回售权则为1；pre为哑变量如该债券含提前偿还权则为1；PLC为哑变量代表债券发行地点如债券于银行间市场发行则为1否则为0；Ln（size）为债券发行规模的自然对数；Ln（term）为债券发行期限的自然对数；Indvol为债券发行日前两个月的债券指数波动率；Ind为债券发行日债券指数值；Industry1-8分别表示债券发行主体所在行业：材料、通信、信息科技、工业、公共事业、金融、可选消费、能源、日常消费。旨在控制行业对债券成本产生的可能性影响。四、实证结果及数据分析下表为模型回归结果：自变量回归系数Model1Model2Model3BrAAA1.3576***1.43016***IrAAA0.12694*0.73037***BrAA+0.2926***0.32100***IrAA+0.15609***0.52759***c1.23546**1.28976**1.33501**p0.222450.161260.18457pre0.81691***0.88762***1.43516***PLC0.16642***0.16626***0.18199***Ln（size）0.13473***0.13756***0.2512***Ln（term）0.15394**0.15418**0.16021**Indvol0.1143**0.11337**0.16376***Ind0.13493***0.13518***0.11729***RSq0.67290.67130.5884AdjRSq0.66830.66710.5831BrAAA/AA+在前两个模型中系