企业资产证券化探究论文.docx

企业资产证券化探究论文摘要将资产证券化作为企业的一种新型融资工具从融资成本、破产成本、代理成本、信息成本、权益资本收益率、可持续增长比率等角度系统地论述了资产证券化对企业资本结构优化的影响效果并通过建立模型进行了直观的说明。最后在此基础上论述了企业资产证券化对解决我国经济转轨时期企业融资困境的意义。关键词资产证券化融资资本结构优化企业价值1企业资产证券化的内涵资产证券化是指发起人把未来能产生稳定现金流的资产经过结构性重组形成一个资产集合(AssetPool)后通过信用增级、真实出售、破产隔离等技术出售给一个远离破产的特别目的载体(SpecialPurposeVehicleSPV)由SPV向投资者发行资产支持证券(Asset-backedSecuritiesABS)的一种融资方式。企业资产证券化是一种广义的资产证券化证券化的资产超过了传统的“资产”范围。主要包括一些应收款、未来收益、特殊自然资源等有未来现金流的“资产”。它属于表外融资融资的基础是被隔离的未来能产生稳定现金流的资产信用基础是企业的部分信用而不是整体信用。企业资产证券化既是对企业已有存量资产的优化配置又能在不增加企业负债和资产的前提下实现融资计划而且企业资产证券化特有的交易结构和技术实现了企业与投资者之间的破产隔离使企业和投资者可以突破股权融资或债权融资所形成直接投资和被投资关系在更大范围内满足融资和投资需求实现资源的优化配置。2传统融资方式下企业资本结构的优化与企业价值的关系分析资本结构的优化不仅有利于降低融资成本提高企业承担风险的能力增加企业的市场价值而且有利于扩大融资来源推动资本经营的顺利进行。因而企业普遍面临着如何通过融资方式的选择确定最优的资本结构实现企业资本结构与企业价值等相关因素的优化平衡问题。现代公司财务理论以企业加权平均资本成本最低企业价值最大化作为衡量企业资本结构最优的标准。加权平均资本成本最低即总融资成本的最小化或者是在追加筹资的条件下边际资本成本最低。在一定的税率、破产风险等条件下企业价值可用公式表示为：Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc其中：Vl—有负债企业价值；Vu—无负债企业价值：TD—税盾效应现值；PVbc—破产成本现值；PVdc—代理成本现值。由上式可知只有当企业边际抵税成本等于边际破产成本和边际代理成本之和时企业价值才达到最大化。这个等式可用图1表示为：3企业资产证券化对资本结构优化和企业价值的影响3.1融资总成本的降低资产证券化的融资成本包括筹资成本、资金使用成本以及其他因素导致的潜在成本。其中筹资成本包括SPV搭建费用、支付承销商、资信评估等中介机构费用。资金使用成本即SPV发行证券的利率。一般情况下SPV发行的证券信用级别越高利率越低。证券化的资产通过信用增级后的信用明显高于企业整体的信用使得资金使用成本较低。同时资产证券化虽然涉及的中介机构比较多但由于规模效应的作用支付的中介费用较低减少了企业的筹资成本。潜在成本包括破产成本、代理成本、信息成本等内容。（1）降低破产成本。一方面资产证券化的破产隔离安排使证券化资产融资是以特定资产而不是企业整体的信用作为支付保证这使得证券的还本付息不受企业破产的影响降低了投资者的融资者信用风险。根据风险收益匹配原则也降低了企业融资成本。另一方面会计上允许企业把资产证券化融资作为表外处理降低了资产负债率提高了资产权益比率从而降低了企业破产的可能性间接降低了破产成本。（2）降低信息成本。企业与投资者的信息不对称使得企业在融资过程中会产生“柠檬市场折扣”。企业资产证券化提供了一个解决柠檬问题的办法。一方面在企业资产证券化的过程中通过企业与信用增级机构、担保机构等的合作使得资产证券化在各个方面都更加标准化达到投资级别普通投资者可以免费享受这一评级结果节约了信息成本。另一方面资产证券化向市场传递了一个正向的信号即证券化资产质量较好。市场和投资者也把资产证券化作为一个积极信号使得企业在资产证券化后剩余资产价值不会减少甚至会增加避免了传统融资方式中存在的柠檬市场折扣。（3）降低代理成本。企业资产证券化将一系列小额资产买给第三方SPV减少了管理者对这些小额资产未来现金流的监督成本也使得这些现金流不会受经理人的控制减少了被经理人浪费的可能性作为一种机会成本的节约降低了自由现金流的代理成本；而且资产证券化将小额的现金流转换成大额的、一次性支付的现金流管理者可以根据年度财务预算了解经理人使用现金流的动机使得单一现金流的监督更为有效成本也更低。.2企业收益增长率的增加一般来讲企业的市场价值Vm、账面价值Vb与可持续增长率Rg、企业的经营