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基于蒙特卡罗模拟的PPP项目投资风险分析摘要：当前PPP模式在国内进行得如火如荼各路资本纷纷摩拳擦掌。对于社会资本参与者而言需要对投资项目进行诸多评价尤其是针对收益与风险的财务评价。传统的投资项目评价模型已发展得非常成熟有着整套的思路和方法但对于PPP项目进行经济效益分析通常仅从预测来的固定数据着手鲜有考虑项目面临的各种风险及存在的众多不确定性。本文旨在通过对拟投资项目进行蒙特卡罗模拟分析综合考虑各方面因素给PPP投资项目提供一个进行财务评价的新思路。关键词：PPP项目;投资风险;蒙特卡罗模擬PPP模式最早起源于欧洲由政府授权私人资本参与投资建设并运营公共基础设施以缓解政府资金吃紧时投资基础设施建设的压力。最近几年地方政府债务压力剧增迫使传统的工程承包施工模式向投资拉动转型再加上财政部的极力推行更使得这种投资模式在公共基础设施方面的参与度越来越高。基础设施领域的投融资模式从地方政府融资平台主导逐步向平台融资为主、PPP模式为辅的局面转变有些地方甚至出现两种融资模式并行的情况。然而PPP项目整个生命周期存续时间长项目参与者多组织结构复杂面临的不确定性因素很多尤其是在项目建成投产后的运营阶段投资者最为关注的莫过于评价和监控项目收益是否已达到预期。一、风险分析的必要性在项目实践中国内众多对PPP项目进行投资评价的案例多侧重于确定某个价格水平而现实是外部环境如政府履约能力下降、材料价格上涨、技术更新、政策变化、产品标准升级等因素的变化使得一个简单的道路施工项目都无法按照招标价格完全锁定更遑论长达20—30年经营期的PPP项目了。如果投资者在进行投资效益分析时仅按照某些给定的数据资料进行财务分析和测算必然与实际存在较大出入因此投资前分析拟投资项目的风险和不确定性是非常重要且有必要的。二、分析方法的选择当下国内对传统投资项目进行财务评价多参考建设部和发改委发布的《建设项目经济评价方法与参数》（2006第三版）而PPP作为一种新的投融资模式尚未形成自有的一套评价体系。在《PPP项目财务评价实战指南》中蒲明书等学者以传统常规投资项目分析评价方法为基础初步构建了PPP项目财务评价模型即根据市场调查与预测得来的数据在不同层面（项目全投资、项目自有资金、投资各方现金）编制能够满足不同分析目的的财务报表在此基础上对项目作出评价来满足投资各方不同的决策需求。财务分析的基础是对财务报表进行分析而评价投资项目的可行性更是依赖于根据项目各期资金流入流出情况编制的预测现金流量表。该书参照方法与参数给出了三个评价PPP项目的指标包括动态投资回收期、净现值及内部收益率。然而在方法与参数一书中并未补充具体的风险分析及有关的指标评价《PPP项目财务评价实战指南》虽然略有提及但也并未给出具体的处理过程。参阅相关文献了解到分析项目风险的方法有两种基本途径：一是比较传统的方法即对相应评价指标做适当修正;二是采用技术分析的方法如敏感性分析法和概率树法但是这两种方法的缺点显而易见它们仅能围绕单个因素的变动进行分析或只能模拟有限场景不能对所有可能发生的情况进行测算并且在复杂的环境条件下目标值同时受诸多因素的影响单一因素分析也不能反映具体实际。蒙特卡罗模拟可以同时对多个变量进行成千上万次模拟这就相当于整个测算过程中该项目实施了成千上万次而输入的影响目标值的变量如投资总额、折现率、年均现金净流量则是随机的每模拟一次都会给出一个目标值在此基础上计算目标值的概率分布图同时可以根据计算出来的项目标准差及变异系数确定目标值偏离预期的程度由此评价目标项目的风险高低。经过考量分析对PPP投资项目进行财务评价选择蒙特卡罗模拟方法是合适的。三、蒙特卡罗模拟分析方法的具体实施对投资项目进行蒙特卡罗模拟分析：第一确定目标变量笔者在此选取的是前述三个评价指标中的净现值指标;第二确定影响目标变量的各项经济因素并分析各因素的参数特征;第三确定目标值与各变量之间的影响关系建立评价指标计算模型;第四模拟运算并得出合适数量的样本值;第五对样本值进行统计分析并对模拟结果进行解释。以某河道治理PPP项目