商品价格套期保值的基差风险及对策——基于中盛粮油和江西铜业套期保值亏损的案例.pdf

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商品价格套期保值的基差风险及对策
基于中盛粮油和江西铜业套期保值亏损的案例

上海海事大学曾秋根

近年来，随着国内外大宗商品价格大幅度上下波动，我国有7490．3了j‘港兀。
越来越多的企业开始利用国内和国外的期货、期权和互换等衍生中盛粮油中期业绩亏损主要产生于套期保值的失败。公司主
金融工具来进行商品价格风险管理，套期保值已成为许多企业经要业务模式是先向国际供货商采购大豆毛油，再转售或利用公司
营活动中的关键组成部分。假在2004年和2005年上半年，中盛粮生产设施加工为各类精炼大豆油产品，然后在内地市场销售；公司
油、江西铜业、特变电工、豫光金铅等上市公司相继公布了套期保原材料(大豆毛油)价格视国际市场因素而定，而终端产品(精炼
值高额亏损事件。这一系列的套期保值高额亏损事件表明国内企大豆油)价格则视内地售价而定。这一业务模式存在两类经营风
业对套期保值的基差风险认识不足和在套期保值风险评估与管险，一是在原材料采购前，如果国际豆油价格上涨将增加采购成
理制度j二的缺陷．本；二是在原材料采购后，如果国际豆油价格下跌将影响豆油销售
从套期保值理论上来说，在正常的基差条件下，套期保值是价格及给豆油库存价值带来不利影响。为管理这些风险，公司利用
由一个市场(如期货市场)的盈利(或亏损)来抵销另一个市场美国芝加哥商品期货交易所(CBOT)市场的大豆和豆油的期货和
(现货市场)的亏损(或盈利)，从而锁定商品的采购或销售价期权合约从事套期保值交易。
格，转移价格波动风险．实现降低经营风险的目的。基于这一套期历史交易价格数据表明，美国CBOT~场的豆油期货价格与国
保值原理，国内许多企业认为套期保值基本不存在风险或者风险内豆油价格具有较高的相关性，二者价格波动呈现较高的趋同性
很小，因而在套期保值交易中一般没有相应制定严格的风险评估特征，基差比较稳定。因此，国内豆油企业可以利用CBOT豆油期货
及管理制度和止损汁划，一黾出现不利的异常基差变化这类小概或期权来进行套期保值，以避免豆油价格波动给企业业绩带来不
率事件，套期保值交易很容易导致企业出现大的亏损。利的影响。中盛粮油在过去一直利用CBOT的大豆和豆油期货和期
国外研究文献表明，欧美企业普遍采用远期、期货、期权和互权合约来进行豆油价格风险管理，有效地对冲了原材料价格大幅
换等衍生金融工具来进行价格风险管理。美国沃顿商学院1994度上下波动的风险，保持了业绩的相对稳定性。
年、1995年和1998年三次大规模对美国非金融企业的调查表明，2005年2月，中盛粮油继续利用CBOT豆油期货进行套期保值
美国企业使用衍生金融工具进行价格风险管理的比例从1994年价格风险管理，具体操作模式为在国际上采购豆油后，同时在
的35％上升到1998年的50％，而大企业使用衍生金融工具的比例CBOT~出豆油期货合约进行套期保值。但自2005年2月中旬以来，
为83％，并且使用频率逐年增加，表明衍生金融工具是有效的价格CBOT豆油期货价格与国内成品大豆油价格变化高度相关性的特
风险管理工具。沃顿商学院的调查还表明，为管理套期保值的风点被打破，出现国内成品大豆油价格持续下跌，而CBOT大豆油期
险，美国非金融企业普遍使用压力测试法(stresstesting)和风险价货价格却持续上涨，两个市场豆油价格出现背离走势。参见图1
值法(valueatrisk，VAR)等方法来评估套期保值的风险，尤其关(资料来源：国家粮油信息中心和文华财经)：
注有可能导致丘大亏损的小概率事件风险。

本文拟通过对中盛粮油和江西铜业套期保值巨额亏损案例66ooCBOT豆油期货价格
27．00
64o0
的分析，提示套期保值的基差风险，以帮助企业提高套期保值的62o02500
风险认识和加强对套期保值基差风险的评估及管理。6o002300
58oo21．OO
一
、中盛粮油和江西铜业套期保值亏损的案例56o0
5400l9．O0
(一)中盛粮油套期保值亏损的案例52001700
中盛粮油工业控股有限公司(1194．HK)(以下简称“中盛粮国内一级豆油价格15．O0
油”)是一家在香港七市的国内企业，主