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基于最小方差的系列展期套期保值优化模型.pdf

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第卷第期系统工程理论与实践, 年月一, 文章编号一一一 基于最小方差的系列展期套期保值优化模型 迟国泰‘,杨中原“ 大连理工大学管理学院,大连大连银行博士后科研工作站,大连 摘要当期货合约的最长持有期比现货所要套期保值的时间还短时,就迫使人们不得不采用两个 或两个以上的期货合同交叠或接续的做法来进行现货的套期保值采用期限较短的期货合约逐个 叠加构造与现货套期保值时间相等的期货组合,建立了墓于最小方差的系列展期套期保值优化模 型该模型一是通过建立交叠合约的风险函数求解最优套期保值比率,解决了复杂时间序列的整体 风险的控制问题二是在三个区间段组成的连续的等效时间序列中,在其整体风险最小的情况下, 反推出交叠区间段不同期货合同价格冲抵的比例关系,进而求出交叠部分不同期货合约各自的最 优套期比实证研究表明所建立模型的有效性高于现有研究的成堆展期套期保值模型 关艘词期货风险展期套期保值滚动套期保值最优套期比优化模型 中图分类号文献标志码 一一一 面,飞一 ,予, ,, , 二, 世一勿鳍,欧 ,,卜一 场鱿 ,, ,,, 跳胡叭 一 引言 套期保值是通过在期货市场建立与现货市场数量相当,但交易相反的头寸来对冲现货市场头寸,规避现 货价格风险的活动期货市场套期保值的关键问题是套期保值比的确定 期货市场中商品期货的最长持有时间为个月当套期保值时间超过个月时,在期货市场上找不到 收稿日期冬冬 资助项目国家自然科学基金沁中期协联合研究计划以力,翎的大连市科技计划 作者简介迟国泰卜,男,汉,金融学教授,博士生导师,管理科学与工程博士杨中原,男,管理学博士 系统工程理论与实践第卷 这么长的期货合约对现货进行套期保值,套保者只能采用在一个合约临近交割日时,再持有另一个到期日稍 晚的期货合约对现货进行套期保值,这就是展期套期保值策略朋一随着当 前国际石油价格和利率的巨大波动,展期套期保值的应用显得尤为重要,这使得朋更受学者关注”一 在套期保值实务中现有研究极少涉猎期货多阶段展期套期保值的内容,但为数不多的现有文献也可分为 两类 一是成堆展期套期保值的研究建立了成堆展期套期保值卜一模型 给出了一个多期套期保值的最优比模型,并用石油期货价格数据进行了实证检验这类研究表明在 只有一种因素影响现货价格波动时,使用成堆展期套期保值要比使用系列展期套期保值效果要好 二是系列展期套期保值的研究研究了系列展期套期保值卜一问题熊维平、 程晓红、周友生给出过一个基础商品和多阶段期货合约的组合投资模型伍海军构造了展期套期保值的现 货和期货基差,建立了展期套期保值模型一‘现有研究表明现货价格受多种因素的影响,使用系列展期套 期保值要效果更好但是这类研究中存在严格的隐含约束条件,这是其缺陷所在’ 现有研究存在的共同问题一是没有给出在时间上有交叠部分的套期保值风险的精确算法,导致展期套 期保值的风险测算精度不高二是在展期套期保值中设定了一个期货合约结束另一个期货合约同时开始的 严格时间限制,不利于期货品种的选取,影响展期套期保值效果三是同一种期货的套期比是恒定不变的,导 致不能有效地通过对套期比调整期货组合降低展期套期保值风险 针对上述问葱本文通过将多个部分交叠的期货收益率时间序列合并成一个期货组合收益率时间序列, 按照方差的原始定义计算套期保值的风险,建立了基于最小方差的系列展期套期保值优化模型,解决了既有 单一时间序列区段、又有交叠时间序列区段构成的复杂时间序列的整体风险的求解问题 系列展期套期保值原理 展期套期保值 科学问题的提出 当套期保值时间较长,期货市场上没有这么长的期货合约时,套保者则不得不采用多个期限较短的合约 构造一个与套期保值时间相等的期货组合,对现货进行套期保值这就是展期套期保值策略盼 罗 展期套期保值的应用 在金融市场上,贷款期限从年到年不等,甚至于更长期限的但在对利率期货进行套期保值的国债 期货市场,最长的合约也就个月左右当人们在现货市场上对贷款的浮动利率进行套期保值时,不得不采 用国债期货合同的交叠或持续的做法 在商品市场上,一个以铜为原材料的制造商往往需要对未来几年的原材料进行套期保值,在建厂阶段的 工厂更是如此但由于最长的铜合约也就个月左右,这也逼迫制造商不得不采用铜期货合同的交叠或持 续的做法 综上所述,不论是在金融市场、、还是在商品市场,当期货合约的最长持有期比现货所要套期保值的时间 还短时,就会迫使人们不得不采用两个或两个以上的期货合同交叠或接续的做法来进行现货的套期保值因 此,这种展期套期保值的做法具有极为广阔的应用前景 展期套期保值的分类 成堆展期套期保值 图是成堆展期套期保值”一】示意图,即在套期保值过程中,一组期货合约同时结束,接着另一组同 时进入套期保值由于这种套期保值方式只适用于现货价