理论期限结构.pptx

1利率是决定固定收益证券投资的最重要因素
所有利率都包括一个共同因素：基准利率
任何债券的到期收益率都是在基准利率基础上附加一个利差，利差来源于信用风险、流动性风险、税收和期限等因素
本章主要研究基准利率水平的决定以及影响债券收益率的各种因素借款人在一段时间内租用资金
获得了暂时的使用权
向贷款人支付租金
用单位时间内（一般是年）支付的租金占本金的比率，就是利率
通常被看作是资金的价格现金流的模式各异
准确衡量债务合约利率的指标是到期收益率
简式贷款
定额定期还贷款
附息债券名义利率，没有考虑通胀因素，按照承诺的货币价值计算的利率
实际利率，对名义利率按货币购买力的变动修正后的利率
借贷双方更关注实际购买力
实际利率更能衡量成本和收益
名义利率计价单位是货币
实际利率计价单位则是标准化的一揽子商品和服务无风险名义利率的决定
各种风险利率的平均
利率是资金的价格
利率由资金的供求决定家庭消费需要信贷，家庭贷款需求与利率反向
国内企业存货投资、固定资产投资，利率上升导致NPV为正的项目减少，投资减少
政府与利率无关
外国借款者国内外利差敏感国内储蓄，家庭、企业和政府
家庭储蓄等于当期收入和消费的差额，是国内储蓄的最主要部分
流行的观点是收入水平而不是利率决定人们储蓄多少以及何时储蓄
但是利率具有替代效应、收入效应以及财富效应替代效应指利率升高增加了未来消费相对于当前消费的替代，即利率升高储蓄增加
收入效应则指利率升高储蓄减少：利率升高减少了达到预定未来消费所需要的储蓄额度
财富效应对储蓄的影响：利率升高减少资产价值，储蓄更多才能维持原来的财富水平；但是负债却会随着利率的上升而减轻满足公众需求之外的货币是超额货币供给，而公众货币需求与利率反方向变化，与收入同方向变化
货币供给由中央银行控制
因此货币供求不可能时刻相等
超额货币供给为负，减少货币
超额货币供给为正，增加货币中央银行可以增加商业银行的准备金
由于货币乘数的作用，准备金被放大，商业银行创造了货币外资增加了国内货币
总供给由上述四方面给出
供给曲线向上倾斜
供给等于需求就获得了均衡利率水平Yn=Rf,n+DP+LP+TA+CALLP+COND
Where:
Yn =yieldofann-daysecurity
Rf,n =yieldonann-dayTreasury
(risk-free)security
DP =defaultpremium(creditrisk)
LP =liquiditypremium
TA =adjustmentfortaxstatus
CALLP =callfeaturepremium
COND =convertibilitydiscountInterestrate=baseinterestrate+riskpremium
Typeofissuers
Theissuer’sperceivedcreditworthiness
Thetermoftheinstruments
Embeddedoption
Taxability
liquidity

qualifiedmunicipalbondsareexemptsfromfederaltaxes.

Aftertaxyield=pretaxyield(1-marginaltaxrate)利率期限结构、即期利率和远期利率
风险、流动性和税收待遇相同的国债（没有信用风险），其利率随着到期时间不同而不同
利率和期限之间的关系的图形就是收益率曲线（yieldcurve）
纯贴现债券的收益率曲线叫利率期限结构（termstructure）18收益率曲线都是和具体时间相对应的
收益率曲线由当时市场参与者的预期和风险偏好决定，因此随时都在变化
几种类型，见教材p130即期利率spotinterestrate
远期利率forwardinterestrate
即期利率就是零息债券（纯贴现债券）的到期收益率：
现在开始计息远期利率指的是未来某个时间开始的远期债务合约所要求的利率
未来的某个时间（债券交割）开始计息
现实中的远期利率在没有充分的远期市场的时候可以由无套利决定
也就是说由即期利率可以推出隐含的远期利率22利率期限结构是一种特殊的收益率曲线，即期利率曲线（spotratecurve）
不同期限的即期利率与对应的期限之间的函数关系
针对某个特定时间
不同时间的即期利率曲线（利率期限结构）是不同的债券被看作一系列现金流的资产组合，也就是一系列零息债券的资产组合
不同期限的零息债券的贴现率不应该相同，因此不应该都用一个到期收益率进行贴现
如果用同一个到期收益率，就会出现套利机会
应该用各个期限的现金流对应的零息债券的到期收益率，也就是对应期限的即期利率分别求每个期限的现金流的现值附息债券，期限是2年，c=7%，