广发证券-A股9月市场策略(XXXX).pdf

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夏夏去去秋秋来来，，风风轻轻云云淡淡

---A股9月市场策略
2011年8月25日客户服务部投资策略小组

报告要点：
8月：黑天鹅事件频发
在三季度策略报告中我们曾指出，市场极度脆弱，最终会在意想不到的黑天鹅事件的冲击下，
悲观情绪得到集中宣泄。而8月份的市场走势，印证了我们的预测，黑天鹅事件频发，高铁事件、
美债危机、标普下调美主权信用评级……沪指跌破2500点，随后在美维持低利率政策以及国内加
息预期缓解的背景下走出预期修复的小反弹，但在央票利率跳升重燃加息预期后，反弹戛然而止。
9月：市场的期待与担忧
市场目前唯一期待的是8月份CPI见顶回落。而我们认为未来中国的CPI中枢将抬高，短期难以
看到政策的放松。而即便CPI有所回落，其背后是企业盈利能力的下滑。若盈利预期再度下修，那
前期的估值底必然再度面临挑战。而投资者风险偏好的下降、整体经济增速的下降等都使得整体市
场的估值中枢有进一步下移的风险。而市场的担忧在于经济的硬着陆风险。对大跃进式投资的反思
和资金面的压力使得未来国内的投资增速必然趋于下降。而美欧经济复苏前景堪忧，出口也难以乐
观。经济结构转型过程中，经济增长短期难以看到新的着力点，中国经济或将陷入中等收入陷阱。
9月行情预测：夏去秋来，风轻云淡。指数运行区间2350点至2750点
期待很可能落空，而担忧却有可能变为现实。基于经济增速趋于下降而通胀难以快速回落，短
期政策难以放松的判断，我们认为市场暂无趋势性机会，仍以震荡筑底为主。但对于底部的判断，
我们认为在11年整体上市公司15%盈利增速的假设下，在原先中性的估值体系下再给予一定的折价，
同时考虑到四季度的估值切换，2350点左右具备一定的安全边际，市场大幅下挫的风险也不大。预
测9月份沪指的运行区间为2350点至2750点，围绕2500点的中枢小幅震荡的概率较大，但我们也不
排除一些事件性冲击的短期扰动。
9月投资策略：积极防御，挖掘自下而上的机会
基于市场无趋势性机会仍处于震荡筑底过程的判断，我们的总体策略是积极防御，在控制仓位
的前提下，适度分散持仓，积极挖掘自下而上的投资机会。建议稳健型投资者将仓位控制在60%左
右。品种上，我们致力于挖掘估值合理、高成长、业绩确定性高的个股进行组合配置。9月重点推
荐组合：骆驼股份（601311）、金种子酒（600199）、新华都（002264）、东方锆业（002167）、
中利科技（002309）、东方园林（002310）、兄弟科技（002562）、招商银行（600036）

务请阅读正文之后的重要声明

首席投资顾问：游文峰联系人：曾斯妮
高级投资顾问：孙隽勃韦海生郑峰陈达电话：[phone]Mail:[e-mail]

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8月行情简要回顾
8月：黑天鹅事件频发

在三季度策略报告中我们曾指出，当前市场十分脆弱，最终会在意想不到的黑天鹅事件的冲击

下，悲观情绪得到集中宣泄。而8月份的市场走势，印证了我们的预测，黑天鹅事件频发，高铁事

件、美债危机、标普下调美主权信用评级……再加上8月主板新股发行提速以及8月迎来下半年限

售股解禁高峰所带来的资金面的压力，沪指跌破2500点，随后在美维持低利率政策以及7月CPI

符合预期国内加息预期缓解的背景下走出预期修复的小反弹，但在央票利率跳升重燃加息预期后，

反弹戛然而止。8月16日1年期央票利率意外跳升8.6个基点，高于一年期定存利率，8月18日3

个月和3年期央票利率亦双双走高，市场加息预期强烈。报告期内，仅有少数板块获得了正收益，

以大消费的水产养殖、种子、酒类为主，其次是避险情绪推动的黄金板块。

数据来源：WIND资讯（2011.07.25-2011.08.22）

数据来源：WIND资讯（2011.07.25-2011.08.22）

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9月行情走势预测

市场在期待什么——刘易斯拐点推高中国未来通胀中枢

市场目前唯一的期待在于8月份CPI见顶回落，从而紧缩政策适当放松，企业资金压力得以缓解。

然而我们认为，8月CPI即便见顶也未必回落，刘易斯拐点将抬高中国未来的通胀中枢，通胀很可能

呈高位盘整的态势。数据表明，食品CPI的波动解释了大部分的CPI波动，而过去十年，食品价格的

涨幅远远超过CPI。通过对不同劳动力密集农产品累计涨幅的研究表明，最近十年，劳动力密集程

度和产品涨价幅度呈现正相关关系，而1990年至2000年的十年间，农产品的涨价幅度和劳动