公司价值评估-基础理论.pdf

公司价值评估（估值）理论与实务

关键词：估值模型、财务模型、公司分析、行业分析

00
主要内容

I.价值评估的理论基础

II.行业分析

III.公司分析

IV.估值模型的建立

V.行业公司分析与价值评估的运用

1
第一部分价值评估的理论基础

2
1、价值评估概述

3
1.1价值评估及必要性与意义

•什么是公司估值？
公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司内
在价值决定于公司的资产及其获利能力。

–企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现
率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时
间价值、风险以及持续发展能力。

–扩大到管理学领域，企业价值可定义为企业遵循价值规律，通过以价
值为核心的管理，使所有与企业利益相关者（包括股东、债权人、管
理者、普通员工、政府等）均能获得满意回报的能力。

–企业的价值越高，企业给予其利益相关者回报的能力就越高。而这个
价值是可以通过其经济定义加以计量的。

4
1.1价值评估、必要性与意义

•财务模型和公司估值是投资银行的重要方法
•筹集资本（capitalraising)；
•收购合并（mergers&acquisitions)；
•公司重组（corporaterestructuring)；
•出售资产或业务（divestiture)

5
建立估值模型进行价值评估的必要性

•公司估值的意义？
公司估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业
，应该占有的权益首先取决于企业的价值。而一个成长中的企业值多
少钱？这是一个非常专业、非常复杂的问题。
•财务模型和公司估值广泛运用于各种交易。
–筹集资本（capitalraising)；
–收购合并（mergers&acquisitions)；
–公司重组（corporaterestructuring)；
–出售资产或业务（divestiture)
•公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic
value）进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。

6
1.1价值评估的必要性与意义

•尽职调查：
–公司估值是投资银行尽职调查（duediligence）的重要部分，有利于问
题出现时投资银行的免责。
•专业人员的基本技能：
–对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重
要的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们：
•将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议
•预测公司的策略及其实施对公司价值的影响
•深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系
•判断公司的资本性交易对其价值的影响
•强调发展数量化的研究能力
•财务模型和对公司进行估值提出投资建议所需的重要工具。

7
1.1价值评估的必要性与意义

•IPO定价与发行公司估值的关系
–IPO定价(InitialPublicOffering)是指首次获准公开发行股票上市的公司与其承销商共同确
定的将股票公开发售给特定或非特定投资者的价格。
•①IPO定价与公司估值不能等同。
•②公司估值是IPO定价的基础：I
–IPO定价大致可分为两个部分,一是利用模型或数量分析确定公司价值,即公司估值;另一部
分是通过选择合适的发售机制来确定影响价格的因素(如市场需求)以最终敲定价格，即
价格发现。
•③公司估值与IPO定价过程中面对的矛盾不同。
–IPO定价是发行公司、承销商、投资者三方搏弈的结果，而估值则主要解决信息不对称
的矛盾
•公司估值是证券研究最重要、最关键的环节
–估值是宏观、行业及财务分析的落脚点，所有分析从根本上讲，都是为了提供一个公司
估价的基础，然后以此为据作出投资与否的决策。

8
1.1价值评估的必要性与意义

测定公司资产
价值
投资决策

意义与必要性

调整经济结构
优化资源配置

9
1.2价值评估的假设与一般原则

价值评估的假设价值评估的一般原则估值的影响因素

有效市场真实性宏观经济
科学性
公司基本面
继续使用公平性
可行性行业因素
有机组合增值
简易性心理预期
持续现金流专业化

10
2、价值评估方法概述

11
公司估值的主要方法

进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：

现金流量折现将公司的未来现金流量贴现到特
（DCF，DiscountedCashFlow）定时点上以确定公司的内在价值

相对价值评估利用同类公司的各种估值倍数对
（ComparableCompaniesAnalysis)公司的价值进行推断

12
2.1现金流贴现（净现值法）的价值评估方法

现金流贴现法的基本原理：任何资产（包括企业）的价值等于
其未来全部现金