现金流估值模型的估值过程.ppt

证券估值如何预测FCFF?历史财务报表的重组与分析第一节历史财务报表的重组与分析常见的财务报表财务报表反映的内容为什么要重组财务报表？如何重组财务报表？如何划分资产？经营性资产非经营性资产重组资产负债表以计算IC重组资产负债表以计算IC重组利润表以计算NOPLAT重组利润表以计算NOPLAT（举例）ROIC和FCF现金流量表与FCF为什么现金流量表中的现金流量与FCF不同？
现金流量表的现金流量是包含所有经营业务和非经营业务所产生的现金流量；而FCF只针对经营业务产生的现金流量。
现金流量表的现金流量扣除了利息费用；而FCF则包含利息费用。重组资产负债表举例重组资产负债表举例重组利润表举例重组利润表举例重组利润表举例ROIC的计算是否应该考虑商誉？
考虑。理由：商誉的取得来源于收购所支付的溢价。进行溢价收购的公司必须花费实实在在的资源去收购有价值的经济资产，如果这部分花费无法得到回报，就会损害股东利益。
不考虑。衡量的是公司的内部表现，而不是扩张所带来的影响。分析公司的历史绩效ROIC分析ROIC大于WACC，创造价值。
高的ROIC是否具有持续性？
高的ROIC能否被竞争者所模仿？
不同行业的高ROIC产生的原因是否相同？
投资者是否过度乐观？
ROIC小于WACC，损害价值。
低的ROIC是否只是临时的？
低的ROIC能否得到快速扭转？
投资者是否过度悲观？分解ROIC分析公司收入-成本-利润之间的关系；
分析公司的资金来源和占用情况；
分析公司各项资产的运行及周转情况；在外部分析时，往往局限于财务数据；但往往一些非财务数据也可以，甚至能够更好地反映公司未来可能取得的绩效。
政治资源
地域环境
人力资源收入增长率分析通货膨胀
公司规模
汇率因素
并购因素
会计政策变化主要产品分类
产品单价
销售量收入增长率分解举例收入增长率分解举例思考的问题：
投入资本的多大比例应该来自债权人？
目前的资本结构是否可持续？
当行业进入低迷时期，公司能否存活下来？关注的焦点：
偿债能力
财务杠杆
股利支付息税折旧摊销和租赁费前的利润财务杠杆如果一家公司的ROIC为10%，税后负债成本为5%，若要提高其ROE，可以提高ROIC（通过改善经营管理），也可以提高负债权益比率（通过增加负债）。
应该注意，提高负债权益比率在提高公司ROE水平的同时，也会提高股东面临的风险。
如何控制财务杠杆可能带来的风险？
（1）衡量公司负债权益比率的历史变化趋势；
（2）关注公司负债权益比率与同行业公司的比较。如果公司有较高的股息支付率并且再投资率大于1，公司就必须借钱来补充负的自由现金流以支付利息和股息。这样的做法能持久吗？
具有正的自由现金流和低的股利支付率的公司，可能在逐渐偿债或聚集富余现金。在这种情况下，公司是错过了税盾带来的好处呢？还是在不必要地积累现金？第二节公司未来绩效和现金流的预测为什么要确定预测期间？以10-15年的预测期为例：
首先，详细进行5-7年的预测，做出尽可能与实际变量相联系的完整的资产负债表和利润表。
其次，对剩余年份进行简化预测，重点放在一些重要变量上，如收入增长、利润率和资本周转率等指标上。
第三，假定预测期之后为稳定状态。
中国分析师的现状：预测期大多3年左右！
预测的主要步骤收入预测经济-行业-公司预测（E-I-C预测）
宏观经济的影响（GDP的增长、财政政策、货币政策）
行业层面的影响（行业的周期性、竞争强度）
公司内部的影响（产品竞争力、定价权、市场份额）利润表预测利润表各项目的经济驱动因素历史的利润表历史的资产负债表=90/240=240*(1+20%)资产负债表预测=(5/240)*365估算连续价值预测期后是什么状态？
稳定状态！什么是稳定状态？
公司每年以一个不变的比率增长，并将营业利润以一个不变的比例再投资到其业务上；
新增投入资本回报率（ROIC）保持不变；
公司基准水平的ROIC保持不变。连续价值的重要性FCFF的连续价值模型几个要素的估算要注意哪些问题举例连续价值预测的注意事项常见错误错误估计与预测的增长率相一致的FCF三一重工和中联重科例子第三节公司资本成本的估算资本成本的注意事项权益资本成本无风险利率的估算市场风险溢价的估算beta系数的估算CAPM的替代方法债务资本成本估算资本结构估算WACC第四节估值结果、分析及检验计算核心经营活动的价值计算权益价值非权益要求权的估值敏感性分析举例验证估值结果的合理性举例