现金流估值模型的估值过程.ppt

30六月2024如何预测FCFF?历史财务报表的重组与分析第一节历史财务报表的重组与分析常见的财务报表财务报表反映的内容为什么要重组财务报表？如何重组财务报表？如何划分资产？经营性资产非经营性资产重组资产负债表以计算IC重组资产负债表以计算IC重组利润表以计算NOPLAT重组利润表以计算NOPLAT（举例）ROIC和FCF现金流量表与FCF为什么现金流量表中的现金流量与FCF不同？现金流量表的现金流量是包含所有经营业务和非经营业务所产生的现金流量；而FCF只针对经营业务产生的现金流量。现金流量表的现金流量扣除了利息费用；而FCF则包含利息费用。重组资产负债表举例重组资产负债表举例重组利润表举例重组利润表举例重组利润表举例ROIC的计算是否应该考虑商誉？考虑。理由：商誉的取得来源于收购所支付的溢价。进行溢价收购的公司必须花费实实在在的资源去收购有价值的经济资产，如果这部分花费无法得到回报，就会损害股东利益。不考虑。衡量的是公司的内部表现，而不是扩张所带来的影响。分析公司的历史绩效ROIC分析ROIC大于WACC，创造价值。高的ROIC是否具有持续性？高的ROIC能否被竞争者所模仿？不同行业的高ROIC产生的原因是否相同？投资者是否过度乐观？ROIC小于WACC，损害价值。低的ROIC是否只是临时的？低的ROIC能否得到快速扭转？投资者是否过度悲观？分解ROIC分析公司收入-成本-利润之间的关系；分析公司的资金来源和占用情况；分析公司各项资产的运行及周转情况；在外部分析时，往往局限于财务数据；但往往一些非财务数据也可以，甚至能够更好地反映公司未来可能取得的绩效。政治资源地域环境人力资源收入增长率分析通货膨胀公司规模汇率因素并购因素会计政策变化主要产品分类产品单价销售量收入增长率分解举例收入增长率分解举例思考的问题：投入资本的多大比例应该来自债权人？目前的资本结构是否可持续？当行业进入低迷时期，公司能否存活下来？关注的焦点：偿债能力财务杠杆股利支付息税折旧摊销和租赁费前的利润财务杠杆如果一家公司的ROIC为10%，税后负债成本为5%，若要提高其ROE，可以提高ROIC（通过改善经营管理），也可以提高负债权益比率（通过增加负债）。应该注意，提高负债权益比率在提高公司ROE水平的同时，也会提高股东面临的风险。如何控制财务杠杆可能带来的风险？（1）衡量公司负债权益比率的历史变化趋势；（2）关注公司负债权益比率与同行业公司的比较。如果公司有较高的股息支付率并且再投资率大于1，公司就必须借钱来补充负的自由现金流以支付利息和股息。这样的做法能持久吗？具有正的自由现金流和低的股利支付率的公司，可能在逐渐偿债或聚集富余现金。在这种情况下，公司是错过了税盾带来的好处呢？还是在不必要地积累现金？第二节公司未来绩效和现金流的预测一、确定预测期间以10-15年的预测期为例：（1）详细进行5-7年的预测，做出尽可能与实际变量相联系的完整的资产负债表和利润表。（2）对剩余年份进行简化预测，重点放在一些重要变量上，如收入增长、利润率和资本周转率等指标上。（3）假定预测期之后为稳定状态。中国分析师的现状：预测期大多3年左右！二、预测未来绩效和自由现金流第一节内容已经详细介绍！主要目的：挖掘过去企业价值的主要驱动因素！2、收入预测经济-行业-公司预测（E-I-C预测）宏观经济的影响（GDP的增长、财政政策、货币政策）行业层面的影响（行业的周期性、竞争强度）公司内部的影响（产品竞争力、定价权、市场份额）通过设定一些规则来筛选拟投资的备选股票，例如，盈利公司、持续增长公司、行业龙头公司等。研究公司与客户、供应商之间的供求关系，公司在同行业中的竞争力等。同样需要考虑宏观经济、行业等因素对收入的影响。3、利润表预测3、利润表预测历史的利润表历史的资产负债表=90/240=240*(1+20%)4、资产负债表预测=(5/240)*3655、计算ROIC和FCF三、估算连续价值预测期后是什么状态？稳定状态！什么是稳定状态？公司每年以一个不变的比率增长，并将营业利润以一个不变的比例再投资到其业务上；新增投入资本回报率（RONIC）保持不变；公司基准水平的ROIC保持不变。2、连续价值的重要性3、FCFF的连续价值模型假设5年后公司仍然保持该规律，即每一年的NOPLAT和FCF的增长率都为6%，新投入资本的回报率为12%，WACC为11%。对长期的预测，比如150年：4、连续价值中参数估计的注意事项举例5、对连续价值理解的三个常见错误尽管对可明确预测期间长度的选择很重要，但它并不影响公司的价值，只是影响公司价值在可明确预测期间和预测期间之后的时间内的分布。但是，如果可明确预测期间的长度与估算连续价值的经济假设有关，那对可明确预测期间长度的选择就可能间接影响公司价值。例如，很多预测人