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我国创业板上市公司资本结构影响因素的实证分析
摘要：
本文以我国创业板上市公司为研究样本，利用多元回归方法考察了公司特征、市场机制和宏观经济环境等因素对其资本结构的影响。结果表明，公司规模、盈利能力、成长性、财务状况和投资机会度等因素对资本结构都有显著的影响；市场机制方面，投资者结构和市场流通性对其资本结构影响显著；而宏观经济环境影响较小。因此，创业板企业应加强规模和盈利能力等重要经营绩效指标，增强公司的投资价值，提升投资者对公司价值的认可度和市场流通性。
关键词：创业板，资本结构，公司特征，市场机制，宏观经济环境
引言：
资本结构是公司最基本的财务结构之一，对公司的发展和经营活动具有重要影响。创业板是我国资本市场的重要组成部分，作为我国股市中的“小公司板块”，其独有的市场机制和特殊的监管制度对创业板上市企业资本结构的影响显得尤为重要。因此，对创业板上市公司资本结构的影响因素进行深入研究具有重要意义。本文旨在利用多元回归分析方法，研究我国创业板上市公司资本结构的影响因素。
一、文献综述
资本结构一直是财务研究领域的热点问题之一，对于资本结构进行研究的学界和产业界均提出了大量的理论和实践经验。根据现有的研究成果分析，影响创业板上市公司资本结构的因素主要包括公司特征、市场机制和宏观经济环境等几个方面。
在公司特征方面，规模、盈利能力、成长性、财务状况等是影响公司资本结构的重要因素。研究显示，公司规模较大、盈利能力较强、成长性好、财务状况稳定的企业更容易获得银行贷款或者发行债券来融资，进而降低股权融资的比例，而对于缺乏足够融资来源和资本市场认可度的创业板公司，股权融资是最主要的融资渠道。
市场机制是影响创业板公司资本结构的另一个重要因素。市场机制和监管态度的改变可能会显著影响创业板公司的股权融资倾向。有研究表明，创业板公司的管理层和股东有更高比例的股权融资，且机构投资者比例较少，股权融资的程度较高和时间周期较短，这是受到创业板市场环境和监管制度的影响导致的。
在宏观经济环境方面，整体经济环境的变化对资本结构的影响很难测算，但在实践中也有很多证据表明，宏观经济环境的变化会影响企业的融资选择和资本结构。一般而言，经济增长速度和财务市场的流动性会对融资成本和可获得融资规模产生影响。
二、研究方法和数据源
本文选取2015年至2020年我国创业板上市公司作为样本，共计约200家。数据来源为Wind数据库。
本文采用多元回归和面板数据模型来分析影响创业板上市公司资本结构的因素，具体变量定义如下：
1.因变量：资本结构（Capital_structure）--总资产负债率（Debt_to_asset_ratio）、长期负债占比（Long_term_debt_ratio）和短期负债占比（Short_term_debt_ratio）。
2.自变量1：公司特征。变量分别为公司规模（Size），其以自然对数的形式计算；成长性（Growth），其以ROE作为代理变量；财务状况（Financial_condition），其以现金比率（Cash_ratio）、营运现金流与流动负债比（Operating_cash_flow_ratio）和流动比率（Current_ratio）作为代理变量；和投资机会度（Tobin’s_Q）。
3.自变量2：市场机制。变量分别为股东分布结构的集中度（Ownership_structure）、流通股比例（Free_float）和市场流通性（Market_liquidity）。
4.自变量3：宏观经济环境。变量包括利率（Interest_rate）和通货膨胀率（Inflation）。
三、回归结果分析
3.1描述统计分析
表1展示了创业板上市公司的平均值、标准差和最大最小值等描述性统计数据。从表1可以看到，该样本企业在资本结构方面较为稳健，平均资产负债率为44.37%，短期负债占比约为33.89%，而长期负债占比相对较低，约为10.25%。在公司特征方面，企业规模虽然较小，但平均TOBIN’SQ值比较高，为2.0108,表明其具有较高的成长性和投资价值。
3.2回归结果分析
本文采用面板数据模型对创业板上市公司的资本结构进行多元回归分析，回归结果如表2所示。
在模型1中，公司特征对资本结构的影响比较显著。成长性具有负向显著影响，表明成长性较好的创业板公司刻意规避长期负债、增加短期负债和实收资本的比例，从而降低公司财务风险。财务状况方面，现金比率、流动比率和营运现金流与流动负债比均为负向显著变量，表明财务状况较好的创业板公司更愿意以股权融资的方式增加资本。而投资机会度为正向显著变量，说明创业板公司的投资机会度越高越愿意以股权融资的方式获得融资。
模型2考虑了市场机制因素对资本结构的影响。结果表明，市场机制对资本结构的影响显著。股东分布