我国上市公司资本结构影响因素的实证分析.pdf

2000年第3期厦门大学学报(哲学社会科学版)No.32000(总第143期)JOURNALOFXIAMENUNIVERSITY(Arts&SocialSciences)GeneralNo.143我国上市公司资本结构影响因素的实证分析洪锡熙沈艺峰y(厦门大学管理学院福建厦门361005)摘要:运用资本结构决定因素学派的理论框架以1995-1997年期间在上海证券交易所上市的221家工业类公司为样本数据对影响我国上市公司资本结构的主要因素进行实证分析结果表明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选择有显著的影响而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著的作用。关键词:中国;上市公司;资本结构;影响因素中图分类号:F276.6文献标识码:A文章编号:0438-0460(2000)03-0114-07一、理论框架关于企业资本结构的实证研究国内外学术界大致上分为两大方向。一个方向以MM定理为中心主要探讨企业价值与资本结构之间的关系形成资本结构的主流理论(资本结构理论学派)这方面的文献最为丰富;另一个方向着重研究影响企业资本结构的各种因素属于资本结构决定因素学派。后者原先一直是游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支。其观点由巴克特、卡格、塔布和小塔加特在70年代初率先提出之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。尽管该学派的理论基础同主流理论一样也是MM定理它却批评主流理论是/不完整的、且在某些方面难以令人满意的0[1](P122)因为按照该学派的观点企业资本结构应该受到很多因素的影响而主流理论所主张的税差与破产成本仅是其中两个较为重要的因素。正如塔布所言:/假如企业存在一个最优的负债)权益比率那么对于那些影响企业选择的因素我们显然需要一种更为一般的理论。0[2](P415-416)这个学派的另一特点是进行大量的实证检验。从早期的巴克特与塔布到马什再到后来的泰特曼与威塞尔斯其研究无一不建立在/理论和现有实证检验基础上0。[1](P142)那么根据资本结构决定因素理论企业资本结构究竟要受哪些因素的影响呢?按已有研究文献的观点影响企业资本结构的因素大致包括以下四个:1.企业规模。巴克特和卡格共使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券发y收稿日期:2000-01-21作者简介:洪锡熙(1943-)男福建莆田人厦门大学管理学院副教授;沈艺峰(1963-)男福建厦门人厦门大学管理学院教授管理学博士。#114#行数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现:规模越大的企业越倾向于通过发行债券(或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行)来融资;而负债比率越高的企业越不可能(相对于普通股和可转换证券而言)发行债券。[3]2.企业权益的市场价值。小塔加特利用联邦储备委员会的5资金流动6、国内税务局的5收入统计6和证券交易与管理委员会的5统计公告6等给出的数据