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上市公司股利政策及其对股东利益影响的实证研究
摘要：
在股东利益日益受到关注的大背景下，上市公司股利政策与股东利益的关系引起了越来越多的关注。本文以中国A股市场的上市公司为研究对象，利用多元回归分析方法实证研究了上市公司股利政策对股东利益的影响，并分析了股利政策对上市公司企业价值和股价的影响。
本文研究发现，上市公司股利政策与股东利益的关系存在显著的正向影响。具体来说，高股息率、分红率和每股股利对股东权益具有显著的促进作用；而股利政策对上市公司股票的投资价值和流动性的影响则较为复杂，需要考虑多个因素的综合作用。
以上研究结果表明，上市公司股利政策的制定与实施，应始终坚持股东利益最大化原则，注重平衡分红与保留收益的关系，建立健全的股利政策体系，从而更好地满足投资者对上市公司的期望，增强公司的市场竞争力和价值创造能力。
关键词：上市公司；股利政策；股东利益；企业价值；股价
一、引言
作为投资者的股东，获得良好的股价与分红回报是其对企业的投资、支持、信任得到肯定的重要表现方式之一，也是衡量企业股价走势和投资价值的重要指标。因此，上市公司股利政策是维护股东利益的关键手段之一，对于上市公司的长远发展和股东收益的实现都具有至关重要的意义。
可见，各上市公司制定、执行股利政策，往往是一个会影响到多方利益的复杂性问题，需要考虑到不同股东的需求和企业的经营实际情况等多重因素。本文旨在通过对上市公司股利政策对股东利益、企业价值和股价的影响进行实证研究，探讨股利政策与股东利益的协调与平衡方法，为上市公司制定科学的股利政策提供有益参考。
二、文献综述
股利政策是上市公司的重要财务政策之一，采取不同的股利政策对股东权益的影响存在差异。
股息率、分红率和每股股利是股利政策的三个重要指标，其中股息率反映了公司向股东分配利润的比例，分红率则表示每股股利在净利润里占的比率，而每股股利则是公司向股东所实际支付的标准分红。海外研究表明，高股息率能够提高股票流动性、增强企业的信用度，而高分红率通常比较能吸引长期投资者。同时，每股股利对股东权益的推动作用也较为显著。
基于下述认识，本文研究将聚焦于上市公司股利政策对企业价值和股东权益的显著影响。
三、数据与模型
本文选取了2011年到2019年A股市场上的755家上市公司，按照Wind中国指数数据库的定义标准，区分被纳入A股市场的各类公司类型，包括深证公司、上证公司、创业板和中小板公司。从上市公司的股利数据中获取每股股息、每股股利和股息率等信息；利用公司年报数据汇总的其他关键财务指标，包括净利润、总资产、市盈率等，也作为多元回归模型的重要自变量。具体建立模型时所选取的变量如下：
以股东权益为因变量，股息率、分红率和每股股利、净利润、总资产、企业营收、市场价值、杠杆比率等成为自变量。
以股价为因变量，自变量方面则包括每股股利、分红率、股息率、股本收益率、净利润、资产负债率、安全边际、市场价值等。
对于企业价值的评估，则将市盈率和市净率作为因变量，股息率、每股股利、分红率、净利润、企业营收和总资产、杠杆比率等作为自变量。
四、模型实证分析
基于所选取的755家上市公司的历史数据，运用多元回归模型和SPSS软件进行计量分析和模型推演，萃取出不同自变量对因变量造成的影响大小，具体实证分析结果如下：
对于股东权益方面，股息率、每股股利和分红率这三个决策变量对股东权益都具有显著的正向影响（P<0.01），同时净利润、企业营收和总资产等自变量也显著影响股东权益。其中，股息率的影响最大，每增加1个百分点股息率，股东权益平均每股提高0.056元；而每股股利和分红率的影响相对较小，为0.020元和0.013元。
对于股价方面，每股股利、分红率和股息率对股价具有显著的正向影响（P<0.01），其中每股股利的影响最大。其他关键变量对股价的影响较为复杂，CSR是股价影响的重要因素，资产负债率、杠杆比率、盈利能力等也具有显著的影响力。
对于企业价值评估而言，市净率和市盈率均可以在一定程度上反映企业的价值情况。模型实证结果表明，股息率、每股股利和分红率等三个变量对市净率均具有显著的正向影响（P<0.01），其中股息率对市净率的影响最大；而对市盈率来讲，股息率对市盈率也具有显著的正向影响（P<0.01），同时每股股利和分红率的正向影响也相对较大，分别为0.071和0.048。
五、结论与建议
综合上述实证分析结果，可以发现，上市公司股利政策的执行对于股东权益、企业价值和股价都具有较为明显的影响。
针对上述分析结果，本文提出以下建议：
上市公司应注重股东权益的最大化，制定较为激进的股利政策，使公司越来越依赖于股东的回报。具体措施包括提高股息率、增加分红率、加大分红规模、实施多元股权激励计划等；
上市公司应平衡分红与保留盈利，避免追逐短期利益而忽视长期发