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中国股票市场的周内效应检验

周雨田
台湾中研院，西安交通大学金禾经济研究中心

蔡义杰∗
西安交通大学金禾经济研究中心

李丹
西安交通大学金禾经济研究中心

研究领域：数理经济与计量经济学

∗通信作者：联系方式，Email地址：[e-mail]，通讯地址：西安交通大学金禾经济
研究中心，邮政编码：710049，电话：[phone]

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中国股票市场的“周内效应”检验

摘要：运用周期性模型PDCC-PAR-PEGARCH对上证市场和深证市场的收益率序列进
行检验发现，中国股票市场存在显著的周内效应，具有以下特性：上证、深证市场的收益率
在星期一较容易受上周周末的收益变化影响，两市场收益率最低值通常出现在星期四；两市
场波动、市场间的联动关系在周初的持续性最高，受历史消息组合冲击最大；两市场波动在
每星期开市第一天表现最大，而在星期二或者星期三表现最小，而市场间的联动关系通常在
星期一最大，星期五最小。
关键字：中国股票市场；周期性模型；多GARCH；周内效应；联动关系元
中图分类号:F222.3文献标识码:A文章编号：

AnExperimentalExaminationonDayoftheWeekEffectinChina’s

StockMarkets

Abstract:Inthispaper,aperiodicmodelnamedPDCC-PAR-PEGARCHisemployedto
investigate“Dayoftheweekeffect”inChina’sstockmarkets.Theempiricalresultshowsas
follows:ThepersistenceofthereturnsinShanghaiandShenzhenmarketsarelageronMonday
andreturnsarelowestonThursday.Thepersistenceofthevolatilitiesandinterdependence
betweentwomarketsarelargeratthebeginningoftheweek,andmoreeasilyaffectedbythe
historicalinformationshocks.Thevolatilitiesofthemarketsarelargestonthefirstdayofaweek
andsmallestonTuesdayorWednesday,whilethelinkagesarelargestonMondayandsmalleston
Friday.
Keywords:China’sstockmarkets;PeriodicModels;MultivariateGARCH;DayoftheWeek
Effect;Interdependence

一、引言

有关金融市场“周内效应”的研究始终是金融界关注的焦点之一。国内外的许多文献均
认为不同的国家、不同的市场存在着不同形式的周内效应。周内效应是指一周之内不同天里
收益率、价格的波动、市场间的联动等市场描述性参数存在系统性、显著性差异。经验实证
显示，周内效应不仅仅存在于股票市场，而且存在于期货、债券等其它金融市场。很多学者
认为周内效应的存在有悖于市场有效性假设。他们指出这种规律有力地回应了金融市场具有
不可预测性的观点。因此，研究金融市场的“周内效应”意义重大。
近年来国内学者的研究显示，中国股票市场也存在显著的周内效应。然而，国内现有的
研究往往集中于对单个市场收益率的观察，采用的方法更多是针对“周内效应”构建模型检
验，缺乏对市场整体的描述。本文将突破以往研究的定式，尝试采用计量模型对中国股票市
场的周内效应进行较为全面、系统的讨论。本文在捕捉收益率、市场波动的周内效应的同时，
首次对上证、深证市场间联动关系的周内效应进行了衡量。本文的结构如下：第二章将简单
回顾现有文献对中国股票市场周内效应的讨论；第三章将介绍PDCC-PAR-PEGARCH模型
及周内效应检验方法；第四章将以上证、深证市场为研究对象进行实证分析；第五章将给出

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结论。
二、文献回顾

中国股票市场存在周内效应已经被学者们普遍证实，关于这方面的研究成果也颇为丰
硕。奉立城（2000）[1]指出，上证和深证市场均存在收益率序列显著为负的“星期二效应”
和显著为正的“星期五效应”，两个市场的波动在星期一最大。同时他们还指出，国内两个
市场均未表现出大多国际市场表现出的星期一效应，上海和深圳证券市场均缺乏效率，且上
海相对深圳表现更为突出。史代敏（2003）[2]通过检验也证明上海股票市场具有显著为正的
“周五效应”。赵留彦和王一鸣（2004）[3]采用GARCH