中信证券-医药行业10月投资策略.pdf

行业研究
医药行业
维持评级：中性
继续增持优势企业2004年9月28日
医药行业2004年10月策略报告

投资要点：医药板块相对中标300指数表现

医药行业8月数据较7月明显好转，我们认为：一方面，与去年下半年医药
行业缺乏SARS和高价原药两大因素刺激，增速放缓有关；另一方面，与各
企业针对产品特点在营销上有的放矢而取得成效有关。
9月16日，劳动和社会保障部对外发布《国家基本医疗保险和工伤保险药品
目录（2004年版）》（以下简称《药品目录》）。与2000版相比，中成药
品种由415个增加到823个，增加了98%；西药品种由725个增加到1031
个，增加了42%。《药品目录》主要包括西药、中成药及中药饮片三个部分，
这次调整的是西药与中成药部分，调整内容包括以下四个方面：一、药品分

类；二、药品品种；三、规范药品剂型；四、规范限定使用范围。另外，此

次《药品目录》还增加了《工伤保险药品目录》和《凡例》。

药品是否进入医保目录对于生产企业而言意义深远。我们认为，产品进入医
保目录后企业也不能高枕无忧，因为它存在正、负两方面的影响：
正面意义表现在，药品进入医保目录后，患者“买单”的负担在一定程度
上将由基本医疗保险基金分担，在一定程度上解除了患者用药的经济负担和
后顾之忧，有利于药品销量的放大。

负面意义表现在，进入医保目录的药品将受最高零售价的限制，并且也将受

到同样进入医保目录的同类药品的激烈竞争。（当然，对于品种独特或剂型

独特的中成药生产厂家如天士力、云南白药等而言，则受此影响相对较
小。）

公司方面：

（1）同仁堂2004年配股方案实施，此次配股主要用于进行新剂型的建设，
以适应现代化生产需要。
（2）云南白药的间接控股母公司改制于9月5日尘埃落定，投资者在充分
肯定云南白药的品牌和其营销能力的同时，也对间接控股母公司的改制表示
出些许担忧：一是“云南白药”的品牌的最终归属，是否会流失，无形资产的
保值等问题；二是新公司的宏伟蓝图能否最终实现，如何实现。
姚杰
（3）海正药业资本公积金10：8转增股本实施。2004年对于海正药业来说，
电话：[phone]-62010
是备受争议的一年。投资者担心其经营上遇到的问题将放缓公司的成长性，
EMAIL:[e-mail]
但我们认为，其明后年仍存在多个增长点，其业绩的持续高增长仍然可期。
北京市朝阳区新源南路6号
（4）华海药业公告，预计2004年第三季度净利润比上年同期增长50%以上。京城大厦十三层
公司这两年的业绩增长脉络非常清晰，投资者也表现出非常有信心。
邮编：100004
以上公司继续给予“优异”的投资评级。

中信证券1
医药行业10月投资策略2004年9月28日

行业运行与动态

行业运行数据

根据统计局数据，2004年1-8月份医药制造业销售收入同比增长17.01%，增
长速率仍较去年同期低，但值得一提的是，增长速率低于去年同期的水平已较上
月明显减小，而且化学原药和医疗器械的增率均已高于去年同期。
利润总额方面，医药制造业较去年同期增长率由7月的3%提高到8月的5%，
增长的绝对值方面，7月的增长值为去年同期的11%，8月已上升到22%。子行业
方面，仍是化学原药和中药饮片实现利润总额较去年同期有所下降。销售利润率
方面，医药制造业、化学原药、化学制剂、中成药、中药饮片均低于去年同期，
下降幅度较7月减小。生物药利润率由7月的高于去年同期降为8月的低于去年
同期。医疗器械利润率仍高于去年同期，但幅度下降。
亏损企业总额方面。除生物及医疗器械子行业同比下降外，其它均上升。亏
损企业占比方面，除化学原药和医疗器械子行业低于去年同期外，其余均高于去
年同期。值得一提的是，生物子行业亏损总额同比减小，但亏损企业占比却同比
上升3个百分点，分析可能因早期的、现已相对成熟的生物企业随着规模扩大，
盈利能力逐渐增强，而一些新生的企业由于规模、市场尚小，处于亏损状态。
应收帐款净额方面，仍是除中药饮片子行业外其它子行业均较去年同期上升，
但增长幅度下降（除医疗器械），化学制剂子行业还出现了负增长。
综上所述，医药行业8月数据较7月明显好转，我们认为：一方面，与去年
下半年医药行业缺乏SARS和原药高价两大因素刺激，增速放缓有关；另一方面，
与各企业针对产品特点在营销上有的放矢而取得成效有关。
表1医药行业8月份运行数据

指标单位2003-082004-08

医药制造业－产品销售收入比上年同期增长率%18.5517.01
化学药品原药制造业－产品销售收入比上年同期增长率%14.7916.62
化学药品制剂制造业－产品销售收入比上年同期增长率%20.6618.14
中药饮片加工业－产品销售收入比上年同期增长