开放条件下中国券商盈利模式研究.pdf

深圳证券交易所

第六届会员单位、基金公司研究成果评选

开放条件下中国券商盈利模式研究

B投资主体类

一等奖

何诚颖、陈东胜
国信证券有限责任公司

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内容提要

面对新兴加转轨的市场形势，以及加入WTO后国外证券公司的竞

争，我国券商如何因应市场需要，摆脱对经纪业务的过度依赖，积极

学习国外券商的优秀经营模式，全面重构新盈利模式是全行业共同关

注的问题。

通过中外券商业务结构和盈利模式的对比分析，我们发现当前券

商的盈利模式基本分为三类：优势业务模式、业务创新模式和传统业

务模式。结合理论模型，我们对券商盈利模式的发展趋势进行分析，

并通过实证分析为券商盈利模式的选择提供一个思路。

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目录

1、研究背景和相关文献综述

2、国外券商盈利模式选择及其制度变迁

2．1美国券商盈利模式变革动力机制变迁

2．2美国券商业务创新和盈利模式选择

3、我国券商盈利模式的发展进程及现状的实证分析

3．1我国券商盈利模式的演变

3．2当前业务结构反映出的盈利模式特点

3．3当前我国券商盈利模式实证分析

4、未来我国券商盈利模式的发展方向与目标

4．1盈利模式的制度安排与经营环境

4．2我国券商盈利模式现状与存在的问题

4．3券商盈利模式的发展方向

4．4券商新盈利模式的构建

4．5券商盈利结构的最优模型

5．结论和建议

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1、研究背景和相关文献综述

从2001年下半年开始，我国证券市场行情持续低迷，2002年，

整个证券市场发行速度放缓，券商承销收入减少；自营业务在持续低

迷不振的市场行情中，赢利能力大打折扣；券商最大的利润来源——

交易佣金的大幅度下调，更是雪上加霜。由于缺乏有效的避险和赢利

手段，券商的经营和资产状况急剧恶化，2002年证券行业出现了前

所未有的全行业大面积亏损，全行业亏损额为37亿元，而2003年前

三季度全行业累计亏损额已达到34亿元1，券商的发展面临严重的生

死考验。

与此同时，加入WTO后，国内券商面临国际大券商的激烈竞争，

无论从国内最大的几家证券公司规模来看，还是从整个行业规模来

看，都无法与国外的大证券公司相抗衡。尤其值得注意的是：从对总

利润的贡献率看，国内券商最大的利润点———证券经纪业，对国外

大券商的总利润贡献率正在逐步缩小，国外券商的业务重点正在转向

资产管理、企业并购、财务顾问等领域。因此，迫于市场竞争甚至生

存压力，国内券商都在全盘思考自己在证券市场或资本市场中的定

位，迅速变革和确立适合自身情况的盈利模式。

关于券商盈利模式，理论界尚无统一的定义和通用的模型。西方

学者试图运用管理学工具、通过具体的案例对企业盈利模式进行统计

性的描述，如美国美智（Mercer）管理咨询公司的副总裁亚德里

1据上海证券报2003年11月28日报道

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安·J·斯莱沃斯基（AdrianJSlywotzky）和大卫·J·莫里森（David

JMorrison）等人在1999年合著的《利润模式》（ProfitPatterns）

一书，提供了30多种改变各行各业竞争态势的模式，通过了解各行

业竞争的变化，迅速改变企业行为达到新的利润模式。如“无利润”、

“趋同”、“中间陷落”等模型，及对应的“利润复归”、“反趋同”、

“价值链”等模型。之后，亚德里安·J·斯莱沃斯基又在2002年写

作了《赢利艺术》（TheArtofProfitability）一书，总结了最近

若干年的主要商业案例，并列出实现高额利润的23种模式。虽然以

上并非针对券商的探讨，但对于券商盈利模式的构建和改善都有非常

重要的借鉴作用。

最近两年，国内证券界人士纷纷对盈利模式进行研究和探讨。王

如富（2003）认为券商出现整体亏损的根源，是传统的盈利模式已与

市场发展的环境格格不入，并从规范化、集团化、集约化和创新方面

提出一些建议。张剑文（2003）从资源整合的角度讨论了券商业务创

新的方法。李连三（2002）用大量的数据比较分析了中美证券公司业

务收入结构的特点，并建议国内券商应大力发展并购业务。以上研究

对于我们了解目前券商经营困境的产生原因、盈利模式的大致缺陷和

改革的总体方向有很大的帮助。但总的来说，在实证性、系统性研究

方面还存在一定的空白。

在证券公司数量和规模不断上升的同时，国内证券公司的盈利模

式都基本相同，业务结构雷同的症结日益明显，而且对经纪和自营业

务过于依赖，在市场低迷的情况下，导致了2001年以来证券行业全

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行业亏损的局面。面对新兴加转轨的市场形势，以及加入WTO后国外

证券公司的竞争