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中性（维持）转型下的长波调整

2013年12月3日煤炭行业2014年度投资策略

上证指数2207过去两年煤炭行业经历快速调整以后，将迎来第二波的长期调整。经济结构调整
将带来需求抑制，“三西”地区产能的释放以及铁路运力瓶颈的解决将增加煤炭
行业规模
行业的供给，且随着供需宽松，煤炭成本曲线下行，进而拉低煤价中枢，预计煤
占比%
股票家数（只）381.8价仍将维持弱势下行，维持“中性”评级，防御为主，精选个股。
总市值（亿元）72963.2
流通市值（亿元）67253.5概述：煤炭行业将面临第二波的调整。经济增速大幅回落导致的煤炭行业第

行业指数一波快速调整趋于结束，未来GDP维持低位增速，经济结构的调整通过转变
经济增长方式进而抑制煤炭的需求。
%1m6m12m
绝对表现
-3.3-15.2-27.7需求侧：经济结构调整带来的需求抑制显现。一方面，环保的加强，煤炭的
相对表现-2.3-10.8-31.2
消费得到抑制，如京津冀鲁2017年煤炭消费量同比2012年减少8300万吨；
(%)煤炭沪深300
40另一方面，替代性能源的增加，如水电、天然气、核电等，到十二五末，煤
20炭在能源消费结构中占比由下降至；
070%65%
-20
-40供给侧：未来煤炭产能释放压力仍较大。“三西”地区供给压力最大，2014
Dec-1Apr-13Aug-Nov年产能释放压力主要来自山西省资源整合的矿井；2015年之后，伴随着新建
21313
铁路投入运营，运力得到提升，内蒙古、陕西产能释放构成中期的供给压力。
资料来源：港澳资讯、招商证券
煤炭进口仍将保持高位，但国家将加强进口煤质量管理，将影响部分进口量。
相关报告
预计2014年煤炭进口量为3.0~3.1亿吨。亚太区主要煤炭出口国产能增加，
1、《煤炭行业2013年中期投资策略以及汇率贬值，客观上将促进煤炭的出口。
-关注补库存的小周期反弹》2013/6/9
铁路运力对煤炭供给的制约将在2015年以后得到解决。随着新的运煤通道的
2、《渐具投资价值的小二黑-近期煤
炭行业投资策略》2013/8/5修通，特别是几条大的铁路线如晋中南-日照，神朔线改造，蒙西-华中等2015
年以后释放运力，对煤炭供给的制约有望彻底缓解。
3、《三重叠加效应显著，冶金煤价
上涨可期-煤炭产业链系列报告之四》煤价弱势下行，波动幅度降低。“三西”新增产量使得成本曲线下移，煤价
2013/8/25
中枢下行。预计明年市场相对稳定，动力煤价仍有下行压力，但波动幅度降
4、《煤价预期涨，业绩弹性大-煤炭
低，均价为550元/吨左右；炼焦煤价格压力则来自钢铁去产能。
产业链系列报告之五》2013/8/25
投资策略：防御为主，精选个股。目前煤炭行业市净率跌破1.4，屡创历史最
低水平，虽然估值不高，但难现向上预期，吸引力依然不大。展望2014年，
建议关注库存周期的波动，把握波段性机会。推荐业绩确定个股，如通宝能
源、永泰能源、神火股份。

风险提示：宏观经济回落幅度超出预期

卢平重点公司主要财务指标
010-57601857股价12EPS13EPS14EPS13PE14PEPB评级
[e-mail]通宝能源5.490.390.340.4516.112.21.7强烈推荐-A
S1090511040008
永泰能源6.060.560.360.4816.812.61.2强烈推荐-A
张顺神火股份5.290.100.180.3529.415.11.4强烈推荐-B
010-57601857冀中能源8.300.970.380.3021.827.71.2审慎推荐-A
[e-mail]潞安环能11.551.120.660.5017.523.11.6审慎推荐-A
S1090512050001山煤国际5.650.390.200.1328.343.50.7审慎推荐-A

资料来源：公司数据、招商证券

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行业研究

正文目录

一、概述：一波未平，二波再起.....................................................................................4
1、第一波：短期供需失衡带来的短波冲击..................................................................4
2、第二波：结构调整开启的长波震荡....................................................