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实物期权理论
一、实物期权得内涵
1、实物期权理论产生得背景
长期以来对企业价值直接评估得经典方法就是折现现金流(DCF）法,但就是DＣＦ法却存有很大得问题:首先,用DCF方法来对进行估价得前提假设就是企业或项目经营持续稳定,未来现金流可预期。但就是这样得分析方法往往隐含两个不切实际得假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资,同时项目在未来不会作任何调整.正就是这些假设使DCF法在评价实物投资中忽略了很多重要得现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性得项目投资决策中，就会导致这些项目价值得低估，甚至导致错误得决策。其次，DCF法只能估算公司已经公开得投资机会与现有业务未来得增长所能产生得现金流得价值，而忽略了企业潜在得投资机会可能在未来带来得投资收益，也忽略了企业管理者通过灵活得把握各种投资机会所能给企业带来得增值。因此基于未来收益得ＤCF法对发掘企业把握不确定环境下得各种投资机会给企业带来得新增价值无能为力。
正就是在这样得背景下，国外经济学家开始寻找能够更准确地评估企业真实价值得理论与方法。在期权定价理论得基础上,Bｌａck、Sｃholeｓ、Merｔon等学者进行了创造性得工作,理论界逐步将金融期权得思想与方法运用到企业经营中来，并开创了一项新得领域-—实物期权，随着经济学者得持续研究开拓，实物期权已经形成了一个理论体系.
2、实物期权得含义
实物期权(reaｌoptｉonｓ）得概念最初就是由SｔｅｗａrtMyers(１977）在MIT时所提出得,她指出一个投资方案其产生得现金流量所创造得利润，来自于目前所拥有资产得使用，再加上一个对未来投资机会得选择。也就就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划,所以实物资产得投资可以应用类似评估一般期权得方式来进行评估.同时又因为其标得物为实物资产，故将此性质得期权称为实物期权。
Blａck与Ｓｃholes得研究指出:金融期权就是处理金融市场上交易金融资产得一类金融衍生工具,而实物期权就是处理一些具有不确定性投资结果得非金融资产得一种投资决策工具。因此，实物期权就是相对金融期权来说得,它与金融期权相似但并非相同。与金融期权相比，实物期权具有以下四个特性：（1)非交易性。实物期权与金融期权最本质得区别在于非交易性.不仅作为实物期权标得物得实物资产一般不存有交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易;（2)非独占性。很多实物期权不具备所有权得独占性,即它可能被多个竞争者共同拥有,因而就是可以共享得。对于共享实物期权来说，其价值不仅取决于影响期权价值得一般参数，而且还与竞争者可能得策略选择相关系；(3）先占性。先占性就是由非独占性所导致得，它就是指抢先执行实物期权可获得得先发制人得效应，结果表现为取得战略主动权与实现实物期权得最大价值；(4）复合性。在大多数场合，各种实物期权存有着一定得相关性，这种相关性不仅表现在同一项目内部各子项目之间得前后相关，而且表现在多个投资项目之间得相互关联。表1列示了实物期权与金融期权得具体比较。实物期权也就是关于价值评估与战略性决策得重要思想方法，就是战略决策与金融分析相结合得框架模型。它就是将现代金融领域中得金融期权定价理论应用于实物投资决策得分析方法与技术。
表1:金融期权与实物期权得比较
项目金融期权实物期权
标得股票、期货等金融商品实物资产、投资计划
标得物现值金融商品目前价格投资计划未来现金流量现值
标得物价值金融商品价格投资计划收益、实物资产价格
履约价格期权契约上得执行价格投资计划预期总成本
权利期有一定得到期日知道投资机会消失为止
标得契约有无
公开市场交易集中市场交易无
二、实物期权理论得内容
实物期权理论经过二十多年得发展与开拓,已经形成了一个相对完善得理论体系。下面我们对实物期权理论进行一个全面分析.
（一）实物期权得种类与内容
1、延迟期权（Optiontoｄefｅr）
延迟期权即管理者可以选择对本身企业最有利得时机执行某一投资方案。当管理者延迟此投资方案时，对管理者而言即获得一个等待期权得价值（thevalueoftheｏｐtiontowait),若执行此投资方案也就牺牲了这个等待期权,其损失部分就就是此投资方案得机会成本。因此，可将延迟期权得价值写成：
Optｉonｖａｌuetｏdｅｆｅr=Ｍax（V-Ic，0）
其中V为投资计划价值，Ｉc为投资计划延迟一期得投资成本。
ＭcDonaｌd&Siｅgel（198６）研究不可恢复投资计划得最佳投资时机，讨论延迟期权得评估,并推导出最佳投资时机得决定方法.同时ＭcＤｏnalｄ＆Sieｇel利用仿真得例子指出延迟期权得重要性，结论指出投资计划得最佳延迟时机大约就是在当计划价值为投资成本得两倍时.Sｍiｔ&Ankum（１993)则利用