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河北经贸大学

硕士学位论文

基于行为金融学的证券投资策略研究

姓名：刘晓磊

申请学位级别：硕士

专业：金融学

指导教师：封文丽

20090501
基于行为金融学的证券投资策略研究

摘要

中国证券市场经历了近二十年的发展已经初具规模，中小投资者、机构投资者和证

券中介机构数量迅速增加，股票交易量和股市总市值也屡创新高，在2007年总市值甚至
超过了前一年的国内生产总值，即使在经济危机背景下，在2008年3季度，总市值仍然
达到了国内生产总值的73%。但是，目前我国证券市场还存在许多问题。主要表现为中
小投资者数量较大，但是整体投资理念和投资心理尚未形成比较成熟的风格；机构投资
者的发展还不充分，其投资研究和投资策略还有待于新的补充和发展；投资者的非理性
行为导致股市异常现象显著存在。因此从投资者的有限理性出发，分析其行为偏差，进

而提出投资策略建议，对改善投资者行为和提高股市效率是十分有帮助的。
本文分别以沪深股市A股、沪深300指数成分股、上证180指数成分股等为研究对
象，运用相关经济学理论、行为金融学理论、对比分析、实证分析方法，对投资者有限

理性，股市异常和投资策略进行了较为深入的研究。
首先，本文基于行为金融学的理论框架，在心理学、行为学研究成果基础上，通过
考虑投资者的有限理性，分析了投资者分析信息过程中的认知偏差和行为偏差、面对风

险时的心理偏差和投资行为中的行为偏差，并概括了投资与决策的模式偏差。
其次，论文结合投资者的认知偏差和行为偏差，分析了投资者个体和群体在交易过
程中的非理性行为，进而解释了国内股市的基本面异常、技术异常、时间异常和信息异

常等现象。
再次，论文对投资者行为偏差进行纠正，并针对我国证券市场特点和目前经济环境，

对中小投资者和机构投资者分别提出策略建议。
论文重点在于总结以行为金融理论为指导的投资策略，并针对投资者群体的行为偏

差和国内股市异常，提出了动量交易策略和反向投资策略。
在实证部分，运用历史分析法和事件分析法，比较了采用动量交易策略和反向投资
策略投资于样本股票收益情况，证明了两种投资策略在国内股市不同时期的适用性和对

于时间异常、信息异常的适用性。

关键词：行为金融行为偏差股市异常动量交易策略反向投资策略

I
河北经贸大学硕士学位论文
Abstract

China’ssecuritiesmarkethastakenshapesincetwodecadesago,thenumberofsmall
andmedium-sizedinvestors,institutionalinvestorsandsecuritiesintermediariesincreased
rapidly,thestocktradingvolumeandthetotalvalueofthestockmarketarealsoreachingnew
heights.In2007,thetotalmarketvalueevenoutstrippedtheGDP.Eveninthefinancialcrisis,
thetotalmaketvaluecameuptotheGDP’s73%inthethird-quarterof2008.However,there
arestillmanyproblemsinChina'ssecuritiesmarketatpresent.Forexample,mostofsmalland
medium-sizedinvestorshavenotformedamorematureinvestmentpsychologyand
investmentstyleyet.Thedevelopmentofinstitutionalinvestorsisnotadequate,also,their
investmentresearchandinvestmentstrategyneedtoberenewed.Theabnormitiesofstock
marketresultedfromtheinvestors’limitedrationalbehaviorexistsignificantly.Therefore,
startingfromthebehaviorofinvestors,analyzingtheirbehaviordeviation,andputtingforward
investmentstrategyareveryhelpfultoimproveinvestors’behaviorandefficiencyofthestock
market.
ThispapertakesA-sharesinShanghaiandShenzhenst