固定收益证券研究新券定价.pdf

固定收益证券研究/新券定价

研究所2010年06月01日

固定收益证券研究证券定价含权债
四川美丰（000731）：发行可转债投资价值分析

转债估值比较：

国都证券1、条款分析：
美丰转债的发行日为6月2日，规模为6.5亿元，期限5年，信用评级
为AA，无担保。该转债的条款设计并无特别之处。转债票面利率较低，
信用评级适中，在二级市场的收益率具一定吸引力。目前持有每股正股

获得配售的比例为15.59％。
2、价值分析：
纯债价值为84.62元，相对较高。当股价在6.78元附近波动时，转债
的合理转股溢价率在20%～30%间，合理隐含波动率应该在30％～40
％之间，合理市场价值应在110.5～117.3元区间；若正股价格在6.44～
7.12元之间运行，则转债的合理市场价格应该在106.9～120.6元之间。相关报告
若正股价格在上市前下跌15%，变为5.76元，按照保守估计，转债的1.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益
合理价值仍然能够达到101.5～108.3元左右，保本概率较大。证券策略-宏观数据利空有限，短端风险大
于长端》2010-05-05
3、投资策略：2.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益
证券策略-3年期央票重启，信用债投资坚
美丰转债发行方式为优先配售和网上申购两种相结合。
守防御策略》2010-04-07
公司原股东可优先配售的比例上限为50%。美丰转债按每股配售3.《国都证券-固定收益证券研究-固定收益
0.6503元面值的比例实施优先配售。美丰转债可能受巨额中行转债上证券策略-3月信用债调整可能性不大，关
市的影响，在上市初期估值水平走低。但总体而言，美丰转债的估值水注高防御性品种》2010-03-03
平还是会高于中行转债。
参考双良转债的发行结果，我们预计四川美丰的原股东实际配售比例可
能占其可申购额度的70%左右，即原股东的实际配售比例约占总发行

量的35％左右，则申购剩余量占总额度的65%左右，约为4.225亿元。

我们预计美丰转债的网上申购资金在500亿元附近。若实际在400～
600亿元区间，则其网上申购中签率应在0.704%～1.056%区间。若转
债的首日涨幅为15%，则网上申购收益率为0.088%～0.132%，年化
收益率不足10%，吸引力不如中行转债。
两相比较，建议优先参与中行转债的网下申购，其次是美丰转债的网上
申购，再其次是中行转债的网上申购。研究员：陈薇
电话：[phone]
Email：[e-mail]
执业证书编号：S0940208080105

联系人：周红军
电话：[phone]

Email：[e-mail]

独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于

作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

研究报告研究创造价值

固定收益证券定价

正文目录

1条款分析...................................................................................................................3
2投资价值分析...........................................................................................................3
2.1纯债价值.................................................................................................................................................................3
2.2可债券价值.............................................................................................................................................................4
3投资策略...................................................................................................................5
3.1发