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关于完善我国QFII制度的几点思考

摘要QFII制度在实施中出现了许多新的问题文章介绍了现时该制度的实施进展在重新审视了制度本身后引出对新问题的说明和探讨试图从新的角度考虑对完善现今的QFII制度提出思路最终为整个证券市场对外开放提供有效建议关键词QFII完善证券市场我国QFII制度已经实行了将近2年现时的情况是越来越多的境外机构投资者希望能进入中国证券市场进行投资但QFII们普遍对现行的《管理暂行办法》不满认为部分条款规定过高过细操作难度大不符合实际情况据悉国家外汇管理局对《合格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理暂行办法》的修改意见已经完成并提交给牵头方中国证监会其他部门也正对《暂行办法》中涉及托管、登记和结算等后台支持部分的内容进行修改QFII制度不应该满足于小打小闹这个符合引进它的初衷为了更好完善我国的QFII制度应该从正确认识我国的QFII制度开始勇于面对所面临的新问题以此为基调启发我们对它的思考一、正确认识我国的QFII制度从定义本身来看QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）即合格的境外机构投资者制度是指允许合格的境外机构投资者在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金并转换为当地货币通过严格监管的专门账户投资当地证券市场其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式作为一种过渡性制度安排QFII是那些股息货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道引入QFII是在过去直接引进外资的延续是引进外资的一种新形式从引进背景和引进“诱因”的区别来看一般认为QFII引入的背景主要集中在中国高速的经济增长对外资的强吸引力、加入WTO对证券业的承诺压力以及中国金融自由化战略实施的需要这里应该清醒的认识到这样对背景的认识是从境内投资者的角度而言的忽略了问题的另一方面站到境外机构投资者的角度其进入的原因就不能称为“背景”而是“诱因”了境外机构投资者通过QFII进入的动力与我们引进的背景不是一个概念我们不妨看看资产选择理论的应用从1968年赫伯格鲁贝尔教授确定的模型到20世纪80年代国际证券组合理论的发展来看资本资产定价模型（CAPM）通过实践已经证明了在国际证券市场上改善投资机会的关键因素是两个国家证券市场的低相关度也就是说外国投资者投资于他国证券市场的根本原因是分散风险以获取国际比较利益投资者基于追逐更高收益的考虑会到外国市场买卖证券从这个角度上讲引入QFII无关乎一国的经济增长态势从引进的效应来看要明确的一点是引入QFII对改善资本市场结构的效应并不明显虽然说资本市场结构合理有利于市场容量的扩大和稳定性的提高而机构投资者在这方面的作用无疑是明显的但我们认识的误区在于把“机构投资者提升资本市场结构”等同于“境外机构投资者提升资本市场结构”其次来看引入QFII对形成理性投资风气的效应一般认为QFII的实施过程可以说是境外机构投资者的投资风格和理念与本土形成的风格和理念从并行到交流从冲突到融合的过程两者之间是一种博弈且会相持很久现在的问题在于我们倾向于认为其结果是双赢而忽视或不屑于考虑那个有可能存在的双输局面———QFII被同化而参与投机博弈的结果取决于双方的力量对比和策略选择须知QFII是来赚钱的逐利是其本性而选什么股票则是手段能否为国人树立理性投资的风气并不是他们应有的义务当然随着信息不对称的消除我们有理由期待一个较好的结果有了上述的认识我们才能更好地面对我国QFII制度中所面临的新问题二、我国QFII制度实施中遇到的问题经过在市场中一年多的运作QFII们在分享中国资本市场发展成就的同时也感受到了来自尚不健全的中国市场所带来的诸多不便下面简要说明近期比较关注的几个热点问题1.降低市场准入问题按目前的管理办法合格境外机构投资者的进入门槛比较高在资产管理的金额、经营时间、注册资本等三方面都有限制其中要求管理的证券资产不少于100亿元美元仅这一条就把很多境外机构拒之门外具备丰富投资经验的境外中小机构投资者的缺乏不利于增强证券市场的活跃度尤其是亚洲中小投资机构因为出于地域经济的考虑亚洲投资者对中国市场的兴趣比其他地区的投资者更大随着监管层在QFII实施中经验的积累应该考虑降低QFII进入的门槛2.增加投资额度问题对投资额度的限制国家外汇管理局考虑更多的是由于大多数QFII刚开始投资我国证券市场有些投资额度的使用效率还不太高在机构、人员配备等方面还需要进一步加强管理因此还需要时间进行增加投资额度的准备工作其实这里涉及最主要的问题是资金使用效率问题相对于市场准入问题涉及的是QFII的“数量”投资额度问题则是涉及QFII的“质量”了3.放宽投资品种问题放宽投资品种和放宽投资额度是密切相关的目前QFII可投资在证券交易所挂牌交易