XXXX年度短期融资券市场利差分析报告======.pdf

2011.1.12

2010年度短期融资券市场利差分析报告

2010年度短期融资券市场利差分析报告

报告编号：20110112概要

时间：2011年1月12日2010年以来，国内宏观经济平稳较快增长，向好势头不断巩
固，但通货膨胀预期不断加强。为此，央行综合应用提高存款准
分析师：备金率和上调基准利率等多种货币政策工具加强流动性管理，银
孙恒志行间市场资金面呈趋紧态势。2010年债券市场总体发行规模小幅
刘雅南
增长，但各品种增幅差异显著，债券市场收益率整体呈现先抑后
戎伟伟
扬趋势，资金面对短期品种影响相对较大。
张华
刘小平2010年度短券产品累计发行443期，发行规模再创新高，主
体信用等级进一步向AA-及以上级别集中，同时，在通胀压力增
强背景下，附息式浮动利率短券的发行逐季增多。受银行间市场
[e-mail]
资金面状况、供求关系和定价机制变化等影响，2010年度短券发
电话：[phone]
行利率呈现波动，随着三季度末流动性逐步收紧，发行利率上行
传真：[phone]
趋势明显加速，但与同期贷款利率相比，本年度短券发行利率整

地址：体仍处于较低水平，具有一定的成本优势。通过回归分析和显著
北京市朝阳区建国门外大街2号性检验，联合资信发现，除主体信用等级为A和A+的短券因样本
中国人保财险大厦17层（100022）规模较小和发行时间分布不均导致未能通过显著性检验，其他不
同信用等级主体发行的短券利率明显分化，主体信用等级对短券
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利差产生十分重要的影响。

从一、二级市场利差空间看，随着2010年6月非金融企业债

务融资工具定价估值的全面推行，一级市场定价市场化程度

提高，一、二级市场套利空间明显缩小；但随着三季度末资
金面趋紧，而一级市场定价估值的周报模式相对滞后于交易利率
的变化，一二级市场利差倒挂现象明显增多。
2010年度，联合资信在国内短券评级市场继续保持了领先地
位。在评级质量方面，无论是发行市场还是交易市场，在AA-

信用等级上，投资者对联合资信的认可度最高；在其他级别上，

投资者未对四家评级机构出具的评级结果表现出明显的认知一

致性。2010年，四家评级机构对截至2009年底具有主体信用等级
的439家短券发行人中的95家发行人主体信用等级进行了调整，
整体级别迁徙率延续了2009年的较高水平；同时，本年度新增的
134家短券发行人中，也有部分企业主体级别在年内发生了上调。
展望2011年，中国将实施稳健的货币政策，受多重因素影响，

短券发行利率可能呈现震荡上行态势。预计2011年短券市场总体

规模呈现2010爆发式增长的可能性较低，但仍有望在2010年的基

础上保持一定增长。

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释义

央行：中国人民银行
短券：短期融资券，指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照相关规定
的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
本年度：2010年1月1日～2010年12月31日
发行日：短券起息日
交易日：短券上市交易日
交易商协会：即中国银行间市场交易商协会。2007年9月3日，经由国务院同意、民政部
批准，成立由市场参与者自愿组成的，包括银行间债券市场、同业拆借市场、外汇市场、
票据市场和黄金市场在内的银行间市场自律组织，业务主管部门为中国人民银行。
中期票据：是指根据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，
由具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，
约定在一定期限还本付息的债务融资工具。
SHIBOR利率：上海银行间同业拆放利率（ShanghaiInterbankOfferedRate），由16家信用
等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。
利差I：发行利差，短券的发行利率与其发行日的SHIBOR利率的差额，反映在特定利率
市场环境下短券的发行定价水平。
利差II：首日交易利差，短券第一个交易日的平均收益率和当日的SHIBOR利率的差额，
反映在特定利率市场环境下二级市场对短券的定价水平。
一、二级交易利差：短券发行利率与首日交易利率之差值，即一、二级市场存在的套利空
间，用以说明一级市场发行定价的准确性。
联合资信：联合资信评估有限公司
中诚信：中诚信国际信用评级有限公司
大公：大公国际资信评估有限公司
新世纪：上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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一、宏观环境

2010年，中国经济增长势头不断巩固，经济结构调整力度加大，货币条件逐步回归常态，通
货膨胀问题逐渐凸显，央行综合应用多种货币政策工具加强流动