杠杆效应与资本结构.ppt

第六章筹资管理第七章杠杆效应与资本结构
基本概念与原理

三、公司总风险与复合杠杆其计算公式为：
第二节资本成本二、个别资本成本
（一）资本成本
1.筹资费用（包括发行费、手续费等）
特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必然的联系。
2.用资费用（如利息、股利等）
特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。
个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。

优先股成本
普通股成本
计算方法有如下两种：
（1）股利增长模型方法。
使用股利折现模型计算股票的资金成本就是求使得股票未来的股利流出的现值等于目前的现金流入量“发行价格×（1－筹资费率）”时的折现率，在股利固定增长（增长率为g）的情况下，公式为：加权平均资本成本
账面价值权数
性质：反映过去
优点是计算方便，缺点是不一定符合未来状态，会扭曲资本成本
实际市场价值权数
性质：反映现在
优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市场价格变动频繁。某公司现有资本结构如下:
筹资方式筹资额(万元)资本成本
债券4006.8%
优先股12010.7%
普通股40012.4%
留存收益8012.1%
合计1000现公司准备再筹资300万元,其中面值发行债券100万元,票面利率10%,其余200万元通过发行40万普通股筹措,预计每年每股发放股利0.45元,以后逐年增长4%,假设股票与债券的筹资费率均为5%,所得税率为30%.
计算新筹资的个别资本成本及筹资后公司全部资本的加权平均资本成本

ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：(1)公司银行借款利率当前是10％，明年将下降为7％。(2)公司债券目前每张市价980元，面值为1000元，票面利率为8％．尚有5年到期，每半年付息。(3)公司普通股面值为1元，公司过去5年的股利支付情况如下表所示：#m620股票当前市价为10元／股。(4)公司的目标资本结构是借款占30％，债券占25％，股权资金占45％。(5)公司所得税率为25％。(6)公司普通股预期收益的标准差为4．708，整个股票市场组合收益的标准差为2．14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0．5。(7)当前国债的收益率为4％。整个股票市场上普通股组合收益率为11％。要求：
(1)计算银行借款的税后资本成本。(2)计算债券的税后资本成本。(3)要求利用几何平均法所确定的历史增长率为依据，利用股利增长模型确定股票的资本成本。(4)利用资本资产定价模型估计股权资本成本，并结合第(3)问的结果，以两种结果的平均值作为股权资本成本。(5)计算公司加权平均的资本成本。(计算时单项资本成本百分数保留2位小数)
答案】(1)银行借款税后资本成本=7％×(1-25％)=5．25％(2)设债券半年的税前成本为K，980=1000×4％×(P／A，K，10)+1000×(P／F，K，10)980=40×(P／A，K，10)+1000×(P／F，K，10)设利率为5％：40×(P／A，5％，10)+1000×(P/F，5％，10)=40×7．7217+1000×0．6139=922．768设利率为4％：40×(P／A，4％，10)+1000×(P／F，4％，10)=1000K=4．26％税前年有效资本成本=(1+4.26%)2-1=8.7%税后年债务成本=8．7％×(1-25％)=6．53％(3)股权成本股息平均增长率=7.79
股利增长模型10.7%](4)资本资产定价模型：公司股票的股票投资的必要报酬率=4％+1．1×(11％-4％)=11．7％普通股平均成本=(11．7％+10．7％)／2=11．2％(5)加权平均的资本成本=5．25％×30％+6．53％×25％+11．2％×45％=8．25％
资本结构理论资本结构的MM理论（三）有税MM理论
命题I有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下：VL＝VU＋T×D＝VU＋PV（利息抵税）式中：T为企业所得税税率，D表示企业的债务数量。【分析】年利息抵税＝D×i×T利息抵税现值＝（D×i×T）/i＝TD【提示】随着企业负债比例的提高，企业价值也随之提高，在理论上，全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
命题Ⅱ有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式如下：
【提示】（1）由于“1－T<1”，所以考虑所得税时有负债企业的权益资本成本比无税时要小。（2）有负债企业权益资本成本随着负债比例的提高而提高；（3）有负债企业加权平均资本成本随着负债比例的提高而