我国机构投资者基于盈余信息的交易行为分析.pdf

◎硕士学位论文西南驸经犬学我国机构投资者基于盈余信息的交易行为分析MASTERDISSERTATIoN学位申请人S唐丹丹学科专业会计学domesticannouncementTheanalysisofinstitutionalinvestors’tradingbased7behavioron
内容摘要流通市值的3假左右，占沪深300成份股流通市值的47'l左右．为何机构投资者能得到如此迅速的发展?这是因为，相比个人投资者，那么。中国的机构投资者是否真的探知中田证券市场的变化规律，并运用这本文即是针对上述问置，对机构投资者在盈余信息公布后的交易行为进析盈余公告季度之后机构投资者的投资行为．这对了解我嗣机构投资者在盈我国的证券市场正在经历从敌户为主体的市场结构到以机梅投资者为主体的市场机构的历史性转变．截至2006年底，机构投资者入市规模已占A股机构投资者拥有其无法比拟的群体优势，在资金占用、信息搜集和处理、投资策略设计等多个操作环节，拥有绝对的优势．基于这些优势，机构投资者被普遗假设在信息处理过程中是成熟的．理应获得更大的收益来延续其发展．些规律来获得更高的收益呢?行研究．本文基于。盈余公告后价格漂移现象”，运用沪市A股股票数据来分析机构投资者是否发现并利用。价格漂移现象”进行投资策略设计．以期获得高额回报，并利用每季度期初和期末的复权收盘价格计算持有收益宰来分余公告后的交易行为，制定相关政策制度具有一定的现实意义．本文共包含五部分，其内容和结构如下t绪论。在这个部分，作者介绍本文的选题动因和文章机构，指出中国证券市场机构投资者的迅猛发展决定了对其加强研究的意义。同时还介绍了本文的内容．在第三小节，作者介绍了本文的创新点．第一章，中固机构投资者现状分析．笔者首先主要介绍机构投资者的涵义、特征以及分类，对机构投资者形成初步认识．对机构投资者的涵义，本文先从田外、田内两个方面介绍了研究者对机构投资者的不同定义．并根据研究需要．采用了作者最认可的一种定义．即机构投资者是进行金融意义上投资行为的非个人化、也即职业化和社会化的团体和机构．它包括用自有资内容攮耍，
金或通过各种金融工具所筹资金在证券市场对债权性工具或股权性工具进行投资的非个人化机构．除此之外，本文还介绍了机构投资者的特征，即较强的信息收集能力、合理分散投资风险、较高的规模效益．在本章第二节，本文根据最新数据，介绍了到2006年末，我国机构投资者的发展的现状．这更凸显了本文研究的重要性和紧迫性．第二章，机构投资者交易行为的相关理论．在第一节，笔者首先介绍了与本文分析相关的研究理论基础．由于本文立足于有效资本市场“异像”来研究机构投资者策略，因此笔者简要介绍了传统主流金融学理论，尤其介绍了有效市场假设．笔者特别针对。盈余公告后价格漂移现象”(以下称PEAl))，归纳了对此进行解释的行为金融学理论．在第二节．本文回顾了与机构投资者行为相关的国外研究及国内研究．第三章，机构投资者基于盈余信息的交易行为分析．本章的实证分析数据包括来自wind资讯数据库的机构投资者所有权所占流通股比倒、每股盈余以及从汉唐通达信行情软件选取的2005～2006年度每季度期初、期末股票日复权收盘价格．在第一节，笔者提出研究假设，并介绍数据处理依循的标准。本文的数据筛选依据5个标准进行。数据筛选后．有300家公司的样本。第二节为描述性分析．笔者首先给出了变量的定义与计算公式．本文采用的主要变量主要有三个：标准化意外盈余、持有收益率、市场收益率．笔者对根据公式进行计算得出的数据进行了描述性分析．第三节为本文重点，即实证分析部分．这一节又分为两个部分．第一部分结合持有收益率变更分析机构投资者交易行为．这一节的分析主要利用图示和表格进行．笔者比较了赢家组合和输家组合从报告期t到t+2季度机构持股比铹的变更、机构持股比例以及t到t+3期的持有收益率。指出机构投资者在t刭t+2季度的交易类型与利用PEAD的套利不一致．通过对差额收益率的分析，笔者得出了几点结论：1．利用SUE进行分组具有意义l2．在市场处于“牛市”的情况下，纛家组合变动幅度比市场组合变动幅度大．输家组合变动幅度比市场组合变动幅度小；3．赢家组合收益率远高于市场收益率，而输家组合收益率略低于市场收益率，说明在“牛市”时，投资者对意外好消息的敏感程度高于对意外坏消息的敏感程度．笔者认为在年报公布后，每股收益EPs未预期增加幅度很大的赢家组合的股票应该尽旱买入．我置机构投壹誊基于t众信息的交■行为分析2，
第二部分是圈绕盈余报告的机构投资者交易行为分析．如果机构投资者希望利用PEAD现象进行套利，应该采用。盈余惯性策略”．但是通过对机构有权季度变更与标准化意外盈余以及前期持有收益率的关系．笔者假设如果第四章，结论与启示．本章第一节为实证分析结论及研究