招商证券-航运行业XXXX年中期投资策略：行业繁荣尚远、挖掘细分机会.pdf

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交通运输|水陆运输

中性（维持）行业繁荣尚远、挖掘细分机会

2010年6月8日航运行业2010年中期投资策略

上证指数2512我们仍然坚持在2010年年度策略报告中“前高后低”的观点，主要理由是2010
年经济转向扩张概率逐步变大，而航运业在此阶段将逐步复苏，但是，随着经济
行业规模
的逐渐复苏，世界主要经济体的推出政策会逐步推出，以及中国房地产新政、欧
占比%
股票家数（只）583.6债危机，我们对2010年下半年的航运市场持谨慎的态度，不确定性加大。
总市值（亿元）68683.5
流通市值（亿元）
49033.9‰长期趋势的判断：航运业仍处于调整周期

行业指数中长期来看，航运业需求将随着全球经济的好转而温和复苏，但仍将受到运力过
%1m6m12m剩和全球经济复苏出现波折的困扰。
绝对表现-7.8-22.72.8
相对表现-2.83.811.1我们对需求的判断：航运需求将随着经济的好转而复苏，相对而言这种复苏将是

(%)水陆运输沪深300一种较低水平上的增长。
40
30我们对船舶供给的判断：航运周期和造船周期的的错位造成未来的一两年仍有大
20
量运力交付。而且随着航运的逐步复苏，交付运力的正常化会进一步加重运力供
10
0给。相对以前来说，船舶供给更能随时满足需求的增长，从而抑制航运企业的收
-10
益率水平。
-20
Jun-09Sep-09Jan-10May-10
‰2010年下半年的判断：三大船型的需求面都存在不确定性
相关报告
中国因素和铁矿石的季度定价模式影响干散货。我们认为，2010年下半年中国经
1、招商轮船(601872)-VLCC与济将处于会出现适度紧缩，同时铁矿石的大幅涨价，在这样背景下，钢铁行业亏
景气驱动盈利复苏
Handymax损近在咫尺，从而会抑制铁矿石需求。而从船舶供给的角度考虑，市场的繁荣将
2010/4/28
加速新船的交付，这个因素的影响将在2010年下半年逐步加深。
2、中海发展(600026)-COA尘埃落
定,运力扩张布局远洋2010/4/7欧美等发达国家需求主要影响集装箱。我们认为，2010年下半年，欧债危机增加
集装箱市场的不确定。从船舶供给的角度考虑，尽管随着运输旺季和超低速航行
的执行，集装箱的运力过剩得到一定缓解，但是超低速航行的执行前景本身就值
得检验，集装箱运力严重过剩依然长期存在，压制企业利润的上行空间。

欧美等发达国家和新兴经济体得需求共同影响油轮。我们认为，2010年下半年，
欧债危机会使欧元区复苏出现波折，中国等新兴经济体政策退出也会逐步推出，
这些都会让下半年油轮市场的不确定性增加。

我们推荐：海峡股份、中远航运、中国远洋、招商轮船。

纪敏重点公司主要财务指标
[e-mail]股价09EPS10EPS11EPS09PE10PE09PB评级
S1090208030187中国远洋9.72-0.740.350.41-27.82.8审慎推荐-A
中远航运7.740.10.260.5877.429.82.9审慎推荐-A

招商轮船4.420.10.290.3344.215.21.8审慎推荐-A
长航油运5.3600.270.31-19.92.7审慎推荐-A
海峡股份41.420.870.91.247.646.03.6审慎推荐-A
中海集运3.64-0.550.10.28-36.44.5审慎推荐-A
资料来源：招商证券

敬请阅读末页的重要说明

行业研究

正文目录

一、航运业所处的经济背景......................................................................4

1、世界经济复苏明显分化.........................................................................4

2、债务危机风险凸现................................................................................4

3、中国经济持续强劲增长，但是势头正在放缓.........................................4

二、航运市场基本面探讨：干散货远洋运输.............................................5

1、铁矿石：中国需求是主要拉动因素.......................................................5

2、煤炭：影响干散货市场的第二大货种.............................