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光伏行业投资机会专题报告（PDF21）(1).pdf

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专题报告 年月日 20050911 光伏行业投资机会专题报告 ——行业高速增长、重点公司分享 本报告的主要看点： 1.定量分析了太阳能行业需 基本结论 求增长速度； 2.分厂计算未来两年硅料供„2007年之前行业需求将以接近60%高速增长，2008年及之后，行业将回 应量，得出2007年底硅复到30%的稳定增速。 片瓶颈缓解的结论；Ê过去的十余年间，PV安装及生产规模保持了30%的复合增长率； 3.分析了利润在各个环节中 Ê2003~2004年间，德国、美国、日本等主要发达国家纷纷开始推进大 的流转；规模的PV扩展计划，导致2004年PV行业出现了60%以上的超高速 4.对国内三大PV巨头：尚增长；我们预计2004年开始的高速增长将维持到2007年底硅料瓶颈 德、天威英利和中电光伏缓解为止； 进行估值 Ê2008年硅料瓶颈被打破，市场面临整合，形成寡头垄断；行业将重新 回到30%左右的年复合增长率，企业盈利亦将趋于稳定。 „整个行业流程可以分为硅片制造、电池制造、组件制造以及系统安装几大 部分，其利润分配亦是从上游向下游递减； „硅料供应及价格、组件价格问题为影响行业的最主要因素 Ê硅料供应控制在七家主要国际大厂手中，根据测算，2007年之前供应 仍相当紧张，2005和2006年缺口为2516吨和3001吨；硅料价格目 前已处于高位，今明两年维持，2007年后将回落； 参考文献Ê尽管行业硅料供应紧张，但大厂由于用量巨大与硅料厂有长期合作关 1《天威保变投资价值分析系而供应相对稳定，价格亦低于市场。从某种意义上说，全行业的硅 料紧张对能够获得稳定硅料供应的企业是难得的机遇； 报告》，2005年3月10 日；Ê供应紧张导致组件价格维持高位，上涨空间有限；长期来看，硅料和 2《特变电工投资价值分析组件的价格必然下降，能够控制上游硅料并且市场占有高、客户稳定 报告》，2005年6月9日的大厂将在竞争中处于优势地位 3《天威保变公司投资快„国内PV行业可以简单概括为：硅料婴儿期、硅片青年期、电池壮年期而 讯》，2005年3月22日组件则处于盈利能力低下的老年期； 4《天威保变公司投资快„国内PV行业第一梯队为无锡尚德、天威英利和中电光伏三家，参照茂 讯》，2005年4月28日迪、SolarWorldAG等国际大厂的表现对此三家公司进行估值 Ê预计2005年尚德实现利润5000万美元，2006年利润预计在8000万 ~9000万美元；按照2006年保守估计8000万盈利和23到25倍的保 守PE估计，上市之后的尚德市值最低亦在14.45~19.55亿美元之间； Ê天威保变控股51%的天威英利预计2005年利润1.12亿元；2006年利 润4亿元，综合考虑各方面因素，给予天威英利17~19倍的估值，算 张帅 得市值67.93~75.93亿元，； (8621)61005963 jilu@china598.comÊ预计中电光伏2005年利润2000~3000万元；2006年利润2.3~3.7亿 元，根据16～18倍估值，中电光伏市值应在48~54亿元。 联系人：赵莉 (8621)61005982„总体来看，2005～2007年将是行业爆发增长的周期，目前已经形成产能 zhaoli@china598.com的企业将从中分得巨额利润；2007年之后，行业将回到30%的稳定增长 上海浦东世纪大道1600号浦项商务广轨迹，整合完成后的寡头企业赚取稳定收益。 场1701室（200122） 成都证券研究所 敬请参阅最后一页之特别声明1 光伏行业专题报告 目录 全球PV行业情况：未来十年仍将维持30%以上的增速...4 发展历程：年复合增长率30%..............................................................4 太阳能发电的优势..................................................................................4 2004年行业爆发增长的原因..................................................................5 未来行业发展方向：降低成本、提高转换效率、扩大应用范围.............6 行业细分及利润流转.........................................................7 硅材料生产：高投入、高能耗、高风险而利润相对较低的周期性行业...7 全球PV产业分布：金字塔结构...............................................