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宏观审慎监管的国际发展及在我国的适用

朱小川

[关键词]宏观审慎监管国际发展中国适用
[摘要]金融危机使得宏观审慎监管再次成为各国金融监管的重心。本文从分析宏观审慎监
管的起源和特点出发，介绍了宏观审慎监管的国际发展状况，指出宏观审慎监管在我国的
适用问题。首先在结构上，宏观审慎监管者应包括中央银行和其他金融业监管者，但又应
具备一定的独立性。其次在内容上，宏观审慎监管应关注国内经济政策和金融监管政策的
实际效果和相互之间的协调性，并充分注意国际宏观审慎监管的发展趋势。再次在手段
上，多维度的宏观审慎监管工具将提供更为有效的监管分析。最后在配套设施上，我国应
加强金融市场的基础设施建设，并迫切需要完善相关金融交易的会计制度和金融机构的退
出机制。
[中图分类]F833/837
[文献标识码]A

金融体系的整体风险大小取决于其组成部分(即金融机构、金融市场及其他市场参与
者)的个体风险程度，但又不完全等同于个体风险的简单递加。个体的风险从微观角度而言
可能并无不妥，但若综合起来，却有可能对整个金融体系造成负面冲击。历次金融危机都
证明，金融体系的整体风险比个体风险更不容易察觉和防范，金融体系的宏观审慎监管难

度很大。

一、宏观审慎监管的起源和特点
宏观审慎监管始于金融危机。上世纪90年代开始发生的几次金融危机使得立法和金
融监管机构逐渐意识到传统微观监管的局限性，现有的制度安排对系统性风险的防范不
足，因此必须引入宏观审慎监管的概念和措施。金融监管的目标除了确保金融机构的稳健
经营以及保护投资者合法利益不受损害外，还必须确保金融体系的整体稳定。
宏观审慎监管与微观审慎监管的区别主要显现在不同的监管目标以及由此而采取的不
同监管措施上。宏观审慎监管的目标是防范系统性风险，维护金融体系的整体稳定，防止
经济增长受到影响；而微观审慎监管的目的在于控制个体金融机构或行业的风险，保护投
资者利益。在监管内容上，宏观审慎监管侧重在对金融机构的整体行为以及金融机构之间
相互影响力的监管上，同时关注宏观经济的不稳定因素；而微观审慎监管侧重于对金融机
构的个体行为和风险偏好的监管。从具体监管对象上看，宏观审慎监管更关注具有系统重
要性金融机构（如大型银行和金融集团）的行为，金融市场与宏观经济的相互作用；而微
观审慎监管则更关注于具体金融机构的合规与风险暴露情况，防范金融机构破产风险。良
好的宏观与微观审慎监管可以相互促进，增强彼此的监管效果。比如，对于银行的信用风
险敞口监管，微观审慎监管措施会关注该银行信贷资产的集中度和相关放贷政策，而宏观
审慎监管措施则会关注银行业整体的信贷规模及其与资产价格的关系，并据以判断银行体
系是否正在积累信用风险。但由于宏观审慎与微观审慎监管的目标不完全一致，宏观与微
观审慎监管手段也会大相庭径，比如宏观审慎监管会因为强调整体的稳定性而忽略对个体
利益的保护，而微观审慎监管则正好相反。
金融危机的发生往往都与宏观审慎监管的失效或缺位有关。经常性地，从微观审慎监
管的角度来看，单个金融机构经营稳健，符合监管指标；从宏观审慎监管角度来看，整个
金融体系存在着潜在危险。当前金融体系中的风险表现形式越来越多样化，系统性风险经
常是信用风险、市场风险、操作风险等风险共同作用所产生的后果。金融风险之间的相互
关联性不仅使微观审慎监管机构难以有效识别它们，而且也使微观审慎监管机关无力管理
跨机构和跨行业的风险蔓延；而金融危机中金融机构群体的“理性”行为还会导致金融市
场濒临崩溃边缘。①此外，金融自由化也使得金融体系的脆弱性增大，发生金融危机的机率
增大(沈悦、闵亮、徐有俊,2009)。金融市场的国际化发展也要求将宏观审慎监管提升到维

护一国甚至国际金融体系安全的战略高度。

二、宏观审慎监管的国际发展
21世纪的今天，一国金融体系的稳定性已经不完全是该国国内的监管措施或经济政策
所能完全左右的。首先，全球经济一体化造成了金融全球化以及金融机构的国际化，发生
在一个国家的金融危机很容易通过各种导管（市场、机构、产品等）传到另一国家；其
次，不少涉及风险管理的金融创新，如信用违约互换（CDS）等，使得风险传递更为隐蔽，
不易为有关金融监管机关所察觉；最后，经济运行的亲周期性特征使得近些年资产价格的
不断上涨、居民信用消费日益膨胀，金融资本的市场配置发生偏差，系统性风险的阴影越
来越大。由于存在全球金融监管结构的分割和信息共享的障碍，一些国家的金融监管机关
没有采取有效行动遏制过度的冒险行为，没有重视受管制与不受管制的机构、以及资本市
场、借贷市场等不同市场之间的相互联系，使得金融危机一旦爆发就具有很强的国际破坏
力。2009年6月29日国际清算银行发布年报(BIS,2009)，呼吁各国及国际社会采取宏观
审慎的原