国内A股上市公司IPO效应实证研究.pdf

深圳证券交易所

第六届会员单位、基金公司研究成果评选

国内A股上市公司IPO效应实证研究

C产品制度类
一等奖

张弘、王红兵

联合证券有限责任公司

1

内容提要

本报告以1994-2002年发行新股的公司为研究样本，来评价国内A股
上市公司的IPO效应。研究中发现，虽然整体样本的IPO效应不明显，但
中等规模公司却有例外。分类检验显示，发行政策变革带来了IPO效应的
下降；同时，分类检验还证实，受到产业政策支持、每股收益相对较高、
由声誉较好的券商承销、股权相对集中等几类公司，IPO效应不明显。针对
不同类别公司IPO效应上这种差异，研究中做了简要分析与解释。最后，
根据这一分析过程与结果，报告对投资者的公司估值提出了修正意见，并
对证券监管部门的发行监管、市场建议与上市支持等方面提出几点建议。

２

目录

1、文献回顾................................................４

2、IPO效应的研究方法与样本选择.............................５

2.1IPO效应的评价方法..................................５

2.2业绩评价标准.......................................６

2.3样本选择...........................................７

3、IPO效应的影响因素分析及检验假定.........................９

3.1发行政策演变.......................................９

3.2行业属性差异.....................................１１

3.3发行时每股收益高低...............................１１

3.4股权集中程度差异.................................１２

3.5券商声誉.........................................１３

4、IPO效应整体情况、分类检验与解释.......................１４

4.1IPO效应的整体情况................................１４

4.2IPO效应分类检验一：针对假定一....................１８

4.3IPO效应分类检验二：针对假定二....................２１

4.4IPO效应分类检验三：针对假定三....................２３

4.5IPO效应分类检验四：针对假定四....................２６

4.6IPO效应分类检验五：针对假定五....................２８

4.7国内A股上市公司IPO效应的综合评价...............３０

5、结论的实践应用........................................３０

参考文献.................................................３３

３

IPO前后上市企业的运营绩效变化、以及导致这些变化的深层次原因，
在20世纪90年代之后成为金融经济学、会计与财务研究领域所关心的热
点问题之一，也取得了多项研究成果。其中有研究成果指出，部分市场的
上市企业运营绩效以IPO当年作为分界岭，前后呈现倒“V”型之走势。IPO
之后经营业绩下降现象（IPO效应），在中国这一全球新兴证券市场是否存
在、如果存在其可能根源何在、如何来降低IPO效应等等一系列问题，是
中国证券市场长期持续稳健地健康发展所不能忽视的重要问题。

1、文献回顾

从上个世纪六十年代开始，对首次公开发行股票（InitialPublic
Offerings，IPO）的理论研究不断深入，其中关于IPO的全球折价现象、
新股热销现象、长期偏弱现象是研究最为深入的几个领域，但对IPO前后
业绩波动以及波动原因的研究得并不多，特别是中国证券市场的IPO效应
研究。
Jain和Kini[1994]对首次招股的美国公司在招股后的总资产报酬率或
营业表现研究发现，发行人的资产报酬率在招股后均有下降趋势，针对这
一研究结果提出以下解释：上市后的代理人成本上升；管理层通过盈余管
理提高首次招股前业绩，后来正数的酌定应计项目逆转等导致业绩下滑；
首次招股安排在业绩好时进行，良好业绩无法保持。
香港学者Ahar