上市公司高管薪酬激励与股权激励的替代效应研究.pdf

第二章文献回顾

本文将从高管薪酬激励、会计信息噪音和股权激励三方面对前人的研究进行
回顾,旨在全面了解前人研究成果的基础上,为本文研究提供依据,并在此基础
上进行进一步的研究,揭示高管薪酬激励与股权激励之间的关系。

高管薪酬激励

高管薪酬激励是公司治理中的重要环节,薪酬契约的有效性对公司高管的行
为及业绩具有重要影响,因此如何制定高管的薪酬一直以来备受关注,众多学者
围绕该主题进行了一系列的研究,本文将对此进行回顾。
根据委托代理理论,现代企业中,由于所有权和控制权的分离,股东与代理
人之间具有不同的利益,从而两者之间会存在代理问题。为了解决代理问题,股
东可以对代理人进行监督,但是股东与代理人之间往往存在着信息不对称,这一
问题在现代企业中尤为突出,因此股东通常无法对代理人进行有效的监督,这时
就需要对代理人进行激励,以使其与股东的利益趋于一致从而解决代理问题。而
为了激励代理人努力工作,使其采取对股东最有利的行为,最大限度地减少代理
成本,委托人需要根据代理人的努力程度决定其报酬。但是,代理人的努力程度
往往无法直接观测,因此,委托人需要寻求一个能够直接观测到的并且能较好的
反映代理人努力的指标,以此作为制定代理人薪酬的依据。
指出,如果一个指标能更有效的提供经理行动的信息,那么薪酬契约就应该依赖
该指标来制定。而企业的业绩通常认为能有效的反映经理的努力,因此,股东通
常需要在经理的报酬中加入业绩分享的部分,以此来激励经理采取适当的行动,
增加股东的财富,减少代理成本。,,

也认为公司的业绩通常和薪酬业绩敏感性正相关,虽
然管理者会对激励与风险共享之间进行权衡,而使这种正相关性随着薪酬业绩敏
感性的增加而削弱。而国内的众多学者也认同高管薪酬业绩之间应具有敏感性

李增泉,陈震、张鸣,等。也就是说,有效的薪酬契约要求薪酬
业绩之间应具有敏感性。
关于高管的薪酬激励是否具有薪酬业绩敏感性,国外的研究结论并不一致。

,发现企业经理报酬与企业业绩之间的相关性很小。
,使用年一年美国上市公司的薪酬数,发现
高管薪酬对企业业绩有极低的敏感度,企业价值每增长美元,经理的收入仅
增长美元。。认为这些现象反映了高管薪酬对其努力的激励偏低。
但是,的研究则认为即使是具有极低的风险规避度的经理人其表
现也与此结果一致,即薪酬业绩敏感性仍然偏低,其背后的原因在于大企业的价
值是如此之大,以至于即使在极低的敏感度之下,仍会造成收入随业绩的巨大
波动。

以上学者的研究认为管理者的薪酬业绩之间缺乏敏感性,并就导致公司薪酬
业绩缺乏敏感性的因素进行了相应研究。但是也有学者对此持不同观点,认为公
司的薪酬业绩之间具有敏感性。则认为管理者报酬与公司业绩之间
存在正相关性。和对美国的“新经济”企业的一的
面板数据进行了检验,发现高管报酬与企业业绩之间具有强的相关性。
的研究则发现,美国和日本的财富水平都和公司绩效呈正相关
关系。

国内学者对此问题的研究同样存在争议。魏刚、李增泉认为,
我国上市公司高级管理层激励效果不显著,经理报酬和企业业绩之间不具有显著
的正相关关系,与高管持股比例之间不存在显著的负相关关系,但与企业规模存
在显著的正相关关系,并且国有股比例对高管报酬存在一定的负面影响等。
,对中国的上市公司进行研究,研究发现国有企业高管
薪酬业绩之间不具有显著的相关性。周业安研究发现对上市公司的经理
来说,因为存在政治力量及各种非货币化因素的干扰,货币化激励的效果普遍不
好。李琦认为公司规模对薪酬有显著的影响,而会计业绩与薪酬之
间并没有显著相关性。以上学者认为在我国高管的薪酬业绩之间不具有敏感性。

但是,有学者对此存在不同观点。陈震,张鸣则认为上市公司高管人员
报酬契约能够针对高管人员职责的不同,合理选择业绩指标的报酬业绩敏感性。
刘斌,刘星,李世新,何顺文研究发现决定薪酬增长的因素主要是
营业利润率变动,而决定薪酬下降的因素则主要是总资产净利率的变动,表明
在我国上市公司的薪酬层面己具有一定的激励制约机制。

综上研究,对于高管薪酬的研究,无论国内外学者都认同为了对管理者进
行有效的激励,高管的薪酬业绩之间应该具有敏感性,因而众多学者对高管薪酬
业绩是否具有敏感性进行研究,但是结论并不一致,这可能是由于不同学者研究
的时期和使用的研究方法不同,因此,对于我国上市公司薪酬业绩敏感性的现状,
不能完全依据己有文献,还需进行进一步检验。并且,对于导致公司缺乏薪酬业
绩敏感性的原因,是由于管理者的工资刚性还是会计信息噪音所导致,现有文献
并没有明确的结论,对此还有待进一步的研究。
高管股权激励

,股权激励概述

股权激励作为企业经营管理中对公司经理和雇员的长期薪酬激励制度,大约
产生于美国的世纪年代。股权激励是一种以公司股票为标的,对其董