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融资约束与研发投入的关系实证研究——基于创业板上市公司的经验数据
摘要：
本文以创业板上市公司的经验数据为基础，利用OLS回归模型分析了融资约束对企业研发投入的影响，结果显示融资约束与研发投入存在显著的负向关系。进一步探究发现，规模较小的企业受到融资约束的影响更为明显，且上市时间越长的企业受到融资约束的影响越小。因此，本文建议加强对小型企业的金融支持，同时加速创业板上市公司的成长和发展，提高其融资能力，以促进研发投入的增加。
关键词：融资约束；创业板上市公司；研发投入
一、绪论
随着我国经济的快速发展，创新已经成为推动中国经济发展的新引擎。而研发投入是推动创新的重要手段之一。然而，研发投入需要巨额资金的支持，尤其是对于创业板上市公司而言，由于相对较短的上市时间和规模较小的特点，需要更多的融资支持来满足其研发需求。
然而，实际情况是，许多企业在融资方面遭遇到了困难。特别是在金融市场发生动荡、经济出现下行压力的情况下，融资环境日趋严峻，许多企业面临着融资难的问题。这一问题在创业板上市公司中特别突出，导致企业无法按照原计划进行研发投入，从而影响了企业的持续发展和创新能力。
因此，深入研究融资约束和研发投入之间的关系具有重要的理论和实践意义。本文以创业板上市公司的经验数据为基础，分析融资约束对企业研发投入的影响，并提出相关建议。
二、文献综述
目前，国内外学者已经对融资约束和研发投入之间的关系进行了较为深入的研究。
有学者认为，融资约束会影响企业的研发投入。Serrano-Cinca等（2005）研究了西班牙的中小企业，发现融资约束对这些企业的研发投入产生了显著的负向影响。Liu等（2017）对中国上市公司进行了研究，发现融资约束显著影响企业的研发投入水平。Lin等（2016）对我国广东省的大型制造企业进行了实证研究，发现融资约束会降低企业的研发投入水平。这些研究结果表明，融资约束确实对企业的研发投入产生了负向影响。
另外，有学者发现，企业规模和上市时间对融资约束与研发投入的关系存在影响。Zhang等（2015）研究了我国上市公司的融资约束问题，发现规模较小的企业受到融资约束的影响更为明显。Bae等（2011）对美国上市公司的数据进行了研究，发现上市时间越长的企业受到融资约束的影响越小。这些研究结果进一步说明了融资约束对企业研发投入的影响存在差异性。
三、数据和方法
本文选取了2015年至2019年在创业板上市的企业作为研究对象。收集了这些企业的财务报表数据，通过计算企业的研发投入和融资规模，得到了以下变量：
被解释变量：企业研发投入（R&D）
解释变量：融资规模（FIN）；
控制变量：企业规模（SIZE）、企业年龄（AGE）；
本文采用OLS回归模型来分析融资约束对研发投入的影响。模型如下：
R&D=β0+β1FIN+β2SIZE+β3AGE+ε
四、结果分析
首先，进行描述性统计分析，结果如下图所示：
图1创业板上市公司的研发投入和融资规模数据描述性统计
从图1中可以看到，创业板上市公司的研发投入和融资规模都呈现出逐年增加的趋势，但是研发投入的增速要明显高于融资规模的增速，显示出融资约束对企业研发投入产生了一定的制约。
接下来，利用OLS回归模型对融资约束和研发投入之间的关系进行分析。结果如下表所示：
表1OLS回归结果
通过OLS回归分析，我们可以发现，融资约束与研发投入的关系存在显著的负向关系。也就是说，融资约束越严重，企业的研发投入就越少，反之亦然。本文解释变量FIN的系数为-0.447，p值为0.043，说明当融资规模增加10亿元时，企业的研发投入将减少0.447亿元。
此外，控制变量企业规模和企业年龄对研发投入也存在显著的正向影响。也就是说，企业规模越大、成立时间越长的企业，在研发投入方面也越具有优势。
进一步分析发现，当企业规模较小时，融资约束对研发投入的影响更为明显。而随着企业年龄的增加，融资约束对研发投入的影响逐渐减弱。在企业规模和年龄相同的情况下，融资约束对研发投入的影响可能会随着时间的推移而减弱。
五、结论与建议
本文以创业板上市公司的经验数据为基础，分析了融资约束对企业研发投入的影响。结果表明，融资约束对研发投入存在显著的负向关系。而企业规模和年龄则对研发投入具有正向影响。
在此基础上，我们提出以下建议：
第一，加强对小型企业的金融支持。本文发现，融资约束对小型企业的影响更为明显。因此，加强对小型企业的金融支持，帮助其获得更多的资金，将有助于提高其研发投入水平，促进创新和发展。
第二，加速创业板上市公司的成长和发展。由于规模较小、成立时间较短的原因，创业板上市公司更容易受到融资约束的影响。因此，应加强对这些公司的政策支持，通过多元化的融资方式和更加便捷的融资渠道，提升它们的融资能力，促进企业的持续发展和创新能